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公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收106.60億元，同比-43.81%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.37億元，同比-44.4%。2022年加權(quán)ROE為5.74%，同比-6.3pct。
　　資管+基金收入有所下降，財(cái)富管理業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型：①經(jīng)紀(jì)收入占比32.7%，其中，代銷金融產(chǎn)品收入4.72億元，同比-28.9%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重達(dá)到17.13%；機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)持續(xù)壯大，普通代買賣證券款中機(jī)構(gòu)占比64%。②泛資管業(yè)務(wù)收入占比36.4%，其中資管收入同比-34%，基金收入同比-38%，互補(bǔ)性布局下，興證資管夯實(shí)固收類產(chǎn)品基礎(chǔ)，管理規(guī)模持續(xù)上升，同比+24.5%，達(dá)到746.41億元；子公司興證全球非貨管理規(guī)模同比-3.5%，達(dá)到6,495億元；持股9.15%的南方基金凈利潤17.71億元，同比-18.1%。③投行業(yè)務(wù)深耕區(qū)域，股權(quán)承銷規(guī)模市占率提升至1.9%。
　　重資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比下降至15.86%，自營業(yè)務(wù)拖累業(yè)績：①泛自營投資收益7.21億元，同比-82.3%。金融投資資產(chǎn)合計(jì)941億元，同比+14%，其中股票投資占比下降至6.17%，衍生金融資產(chǎn)占比提升至1.62%。公司加速布局場外衍生品業(yè)務(wù)，2022年應(yīng)付客戶保證金143.48億元，同比+335%。②利息凈收入（剔除債券投資）9.69億元，同比+35%，主因貨幣資金及結(jié)算備付金高增（貨幣資金及結(jié)算備付金利息收入17.31億元，同比+32.4%）。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司是受益于財(cái)富管理需求增長標(biāo)的。在產(chǎn)品化、機(jī)構(gòu)化的發(fā)展趨勢下，預(yù)計(jì)公司保持資管優(yōu)勢，協(xié)同賦能下進(jìn)一步增強(qiáng)機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)能力與財(cái)富管理能力，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.48、0.53、0.60元/股，鑒于近三年P(guān)B中樞1.2-1.8倍，給予2023年1.2倍PB估值，A股合理價(jià)值為8.21元/股，維持A股“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，權(quán)益及債券市場波動導(dǎo)致業(yè)績不達(dá)預(yù)期、基民投資意愿不強(qiáng)等。