>> 國金證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：餐飲修復(fù)為當(dāng)下核心主線，消費(fèi)力回暖將逐步兌現(xiàn)-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉宸倩 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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周專題：從社零數(shù)據(jù)看食品飲料恢復(fù)
社零解讀：3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.6%，Q1累計(jì)同比增長(zhǎng)5.8%；3月社零餐飲收入同比增長(zhǎng)26.3%，Q1累計(jì)同比增長(zhǎng)13.9%。社零數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)表現(xiàn)超預(yù)期，餐飲彈性顯著，必需品糧油食品類、飲料類、煙酒類等增速表現(xiàn)偏穩(wěn)健；餐飲數(shù)據(jù)來看，3月環(huán)表觀景氣度環(huán)比大幅回升，但還原后（以19年為基數(shù)）實(shí)際景氣度仍偏弱，或因1-2月報(bào)復(fù)性消費(fèi)，這與社服板塊的高頻跟蹤及3月走弱的消費(fèi)“體感”相吻合。
板塊修復(fù)：3月餐飲和消費(fèi)力復(fù)蘇階段性走弱，后續(xù)餐飲修復(fù)仍為復(fù)蘇主線，消費(fèi)力修復(fù)仍需時(shí)間兌現(xiàn)?；A(chǔ)調(diào)味品及速凍板塊與餐飲關(guān)聯(lián)度較高，3月環(huán)比走弱，Q1龍頭動(dòng)銷總體雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，發(fā)貨表現(xiàn)欠佳則轉(zhuǎn)為庫存水位的控制；乳制品板塊和零售端消費(fèi)力關(guān)聯(lián)度更高，龍頭整體Q1動(dòng)銷和發(fā)貨表現(xiàn)較弱，側(cè)面反應(yīng)出消費(fèi)力復(fù)蘇需假以時(shí)日；啤酒板塊龍頭銷量修復(fù)較好，價(jià)增分化，符合當(dāng)下仍以場(chǎng)景修復(fù)為主的趨勢(shì)；白酒當(dāng)下是階段性淡季，對(duì)于企業(yè)端而言，從渠道反饋來看目前普遍仍處于規(guī)劃階段，中小企業(yè)的招待需求仍在修復(fù)中，居民側(cè)100-300元價(jià)位的產(chǎn)品動(dòng)銷反饋仍較好，五一、端午的宴席招待需求按當(dāng)前的預(yù)訂情況來看釋放也會(huì)比較充分。
我們認(rèn)為：春糖、CPI數(shù)據(jù)披露后，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇的預(yù)期比較低迷；社零、餐飲表觀數(shù)據(jù)優(yōu)秀，但核心為低基數(shù)下的餐飲復(fù)蘇，若還原基數(shù)3月確實(shí)環(huán)比走弱。實(shí)際上我們從復(fù)蘇的鏈條來看，當(dāng)前已經(jīng)不存在場(chǎng)景的硬約束，從出行等維度也可以看出消費(fèi)情緒釋放比較充分（例如飛豬此前披露五一國內(nèi)機(jī)票、酒店、景區(qū)門票、跟團(tuán)游等預(yù)訂量均已超過2019年同期，客單均價(jià)同比提升超30%），3月餐飲的環(huán)比走弱可能更多來自于前期的報(bào)復(fù)性消費(fèi)，因而后續(xù)博弈的點(diǎn)可能在于消費(fèi)力的釋放節(jié)奏，消費(fèi)力的回歸長(zhǎng)期具備確定性但短期尚未充分印證。
子板塊觀點(diǎn)
白酒：從實(shí)際披露的茅臺(tái)、汾酒的Q1業(yè)績(jī)情況來看均有較好的表現(xiàn)，短期建議關(guān)注業(yè)績(jī)催化帶來的情緒回暖。目前仍推薦布局性價(jià)比凸顯、確定性占優(yōu)的高端酒板塊，業(yè)績(jī)階段性景氣度較優(yōu)的區(qū)域酒板塊。往后我們建議愈發(fā)關(guān)注順周期的次高端賽道，景氣度恢復(fù)具備確定性，只待量變引起質(zhì)變。
啤酒：全國規(guī)模以上啤酒產(chǎn)量3月同比+20.4%，Q1同比+4.5%。下周將密集披露季報(bào)，我們判斷Q1重啤噸成本或增長(zhǎng)3%以上，噸價(jià)受1664、烏蘇下滑而承壓，Q1毛利率下行；華潤噸價(jià)增速中個(gè)位數(shù)以上，毛利率得以改善；青啤預(yù)計(jì)收入增速中雙位數(shù)左右，利潤20%多。
休閑食品：休閑食品偏可選，但單價(jià)相對(duì)較低，在疫情期間受消費(fèi)力下降的擾動(dòng)小。我們持續(xù)看好零食專營業(yè)態(tài)向下線市場(chǎng)擴(kuò)張的思路，推薦受益的上游生產(chǎn)商，建議重點(diǎn)關(guān)注低估值、年內(nèi)可能超預(yù)期的標(biāo)的。
餐飲鏈：基本面表現(xiàn)平穩(wěn)，伴隨板塊階段性走弱。3月餐飲環(huán)比出現(xiàn)走弱跡象，4月仍處過渡期，對(duì)應(yīng)餐飲鏈標(biāo)的亦普遍表現(xiàn)平穩(wěn)。季報(bào)窗口將至，結(jié)合跟蹤情況，建議更多關(guān)注業(yè)績(jī)確定性佳、具備超預(yù)期可能性的龍頭。
乳制品：3月淡季，需求回暖+盈利改善仍可期。行業(yè)2月開始步入銷售淡季，后續(xù)看消費(fèi)力修復(fù)情況，當(dāng)下偏弱的基本面已充分預(yù)期。奶價(jià)企穩(wěn)下的結(jié)構(gòu)升級(jí)改善毛利率，競(jìng)爭(zhēng)趨緩費(fèi)率有望優(yōu)化，凈利率提升邏輯具備兌現(xiàn)潛力。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、疫情持續(xù)反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題風(fēng)險(xiǎn)。
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