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四季度經(jīng)營(yíng)短期承壓，盈利有所改善。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.8億/+3.7%，歸母凈利潤(rùn)2.1億/+0.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.8億/-2.7%。其中Q4收入3.1億/-25.6%，歸母凈利潤(rùn)0.5億/-9.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億/-1.4%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6元（含稅）。Q4國(guó)內(nèi)線下銷售及物流安裝受阻，公司收入較為承壓；盈利端受到毛利率及政府補(bǔ)助的同比提升有所改善。
　　受疫情影響集成灶銷售承壓，集成灶滲透率依然持續(xù)提升。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)集成灶零售額同比增長(zhǎng)1.2%至259億，線上/線下分別+11.1%/-1.1%；零售量下滑4.5%至290萬(wàn)臺(tái)，線上/線下分別-7.0%/-3.6%。但相對(duì)傳統(tǒng)廚電，集成灶的滲透率依然在提升，2022年集成灶零售量/（集成灶零售量+油煙機(jī)零售量）達(dá)到14%，同比+2pct。2023Q1集成灶零售額增長(zhǎng)0.5%，環(huán)比2022Q4（-8%）積極復(fù)蘇，期待后續(xù)竣工提速對(duì)集成灶的拉動(dòng)。
　　收入表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)，渠道大幅擴(kuò)張。公司2022年集成灶收入同比增長(zhǎng)3.2%至11.6億，其他品類增長(zhǎng)9.6%至1.1億。集成灶線上/線下市占率分別+2.4/+0.4pct至13.7%/8.0%（奧維云網(wǎng)監(jiān)測(cè)口徑），全線市占率持續(xù)提升。分渠道看，2022年公司京東+天貓GMV增長(zhǎng)17.3%至8.2億；經(jīng)銷收入下滑2.0%至10.8億，直銷收入增長(zhǎng)39.6%至1.9億。公司多元渠道擴(kuò)充持續(xù)深入：2022年底擁有經(jīng)銷商超1500家，同比增加200家；入駐下沉網(wǎng)點(diǎn)及經(jīng)銷商專賣店超4800家，同比增加1300家；合作裝企超8000家，同比增加2800家。
　　毛利率有所改善，銷售費(fèi)用投入加大。2022年公司毛利率提升1.9pct至46.6%，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及原材料成本有所優(yōu)化。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+3.1/+0.3/+0.2/-0.7pct至22.4%/3.7%/4.7%/-1.6%，銷售費(fèi)用增加受線上電商投入增加、廣宣費(fèi)增加等影響。公司2022年歸母凈利率下滑0.6pct至16.4%。2022Q4公司毛利率提升1.3pct至45.2%，期間費(fèi)用率提升0.8pct，受到政府補(bǔ)助增加的貢獻(xiàn)，Q4凈利率同比+2.7pct至15.6%。
　　擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債新增產(chǎn)能。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過(guò)5.2億，用于建設(shè)環(huán)保集成灶產(chǎn)業(yè)園（二期）項(xiàng)目（3.9億）和品牌推廣與建設(shè)項(xiàng)目（1.5億），新增7萬(wàn)套/年集成灶、4萬(wàn)套/年集成水槽和2萬(wàn)套/年集成洗碗機(jī)產(chǎn)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅上漲；渠道開(kāi)拓不及預(yù)期。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到線下消費(fèi)及地產(chǎn)的復(fù)蘇情況，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2.6/3.2/3.7億（前值為3.0/3.7/-億），增速為25.9%/21.3% /16.8%；攤薄EPS=2.5/3.0/3.5元，對(duì)應(yīng)PE=17/14/12x，維持“買入”評(píng)級(jí)。