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業(yè)績(jī)概況：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，F(xiàn)Y2022實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144.47億元（yoy+29.79%），歸母凈利潤(rùn)8.91億元（yoy+325.18%）。全年主要受益于2022Q2~Q3黃雞景氣快速提升，同比大幅扭虧為盈，其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.25億元（yoy+37.06%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.41億元（yoy+15.20%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.11億元（yoy+25.83%），歸母凈虧損3.91億元，主要由于宏觀環(huán)境變化需求疲軟，導(dǎo)致生豬、黃羽雞行情低迷。FY2022/FY2023Q1毛利率分別為14.40%/-4.80%（yoy+6.51/-13.32PCTs），期間費(fèi)用率分別為6.24%/7.22%（yoy-0.34/-0.97PCTs），凈利率分別為6.16%/-11.46%（yoy+9.71/-4.91PCTs）。
　　黃雞業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，市占率創(chuàng)新高。2022年公司銷售商品肉雞（含毛雞、屠宰品及熟制品）4.07億只（yoy+10.0%），對(duì)應(yīng)市占率10.00%+，僅次于溫氏股份，銷售均價(jià)14.95元/公斤（yoy+15.58%）。黃羽雞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收128.15億元，同比增長(zhǎng)28.21%，毛利率同比提升至13.51%（yoy+3.45PCTs）。根據(jù)公司月度經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)，2023Q1共銷售商品肉雞1.01億只，同比增長(zhǎng)14.02%，實(shí)現(xiàn)銷售收入28.71億元，同比增長(zhǎng)15.13%。養(yǎng)殖成本方面，受糧價(jià)高企飼料成本保持相對(duì)高位等因素影響，2022全年完全成本預(yù)計(jì)在6.9元/斤左右，同比小幅提升，2023年一季度飼料原料價(jià)格略有回落，預(yù)計(jì)2023年公司飼料成本或穩(wěn)中有降。
　　行業(yè)產(chǎn)能低位供給端支撐強(qiáng)勁，2023H2-2024高景氣可期，公司有望充分受益。2020年至今，黃羽雞在產(chǎn)父母代整體呈現(xiàn)持續(xù)去化趨勢(shì)，2022年內(nèi)受多重因素影響環(huán)比再現(xiàn)小幅下降，據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截止2023第14周協(xié)會(huì)企業(yè)在產(chǎn)父母代存欄1379.7萬(wàn)套，同比+1.48%，相較2020年高位-12.7%，產(chǎn)能處于近5年歷史低位，且預(yù)計(jì)中小散去化幅度顯著高于協(xié)會(huì)企業(yè)，供給端保持有力支撐，靜待需求端改善。消費(fèi)旺季逐步臨近有望支撐景氣快速上行，2023年3月以來(lái)中速雞全國(guó)均價(jià)超7元/斤，回暖趨勢(shì)已現(xiàn)。公司黃羽雞養(yǎng)殖規(guī)模、成本管控保持行業(yè)領(lǐng)先，有望充分受益于景氣上行。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，屠宰加工業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。2022年公司通過定向增發(fā)募資12.6億元用于新設(shè)養(yǎng)雞子公司和冰鮮屠宰加工產(chǎn)能建設(shè)，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)新增黃雞出欄產(chǎn)能1.05億只，同時(shí)募投項(xiàng)目中湘潭、揚(yáng)州屠宰加工項(xiàng)目已建成并逐步投入運(yùn)營(yíng)，惠州、泰安、濰坊和合肥等加工項(xiàng)目將在2023-2024年度按計(jì)劃竣工投產(chǎn)，公司計(jì)劃于2025年形成占總出欄量50%左右的鮮禽加工能力，向產(chǎn)業(yè)鏈下游加速延伸。FY2022公司銷售冰鮮雞及凍品5.73萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.26%。
　　生豬業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，養(yǎng)殖成本逐步優(yōu)化。2022Q2以來(lái)，母豬配種分娩率、窩均健仔、肉豬的成活率及料肉比等指標(biāo)進(jìn)步明顯，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，養(yǎng)殖成本持續(xù)優(yōu)化，其中2022Q4斤豬綜合成本已降至9元以內(nèi)，計(jì)劃2023年降至8.7元左右。2022年生豬業(yè)務(wù)營(yíng)收14.47億元（yoy+41.96%），毛利率22.14%（yoy+35.37PCTs），肉豬銷售均價(jià)20.56元/公斤（yoy+14.22%）。截至2022年底，公司已建成生豬產(chǎn)能約150萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)于2025年形成年出欄商品豬300萬(wàn)頭左右的產(chǎn)能規(guī)模，預(yù)計(jì)2023年出欄80-90萬(wàn)頭。同時(shí)我們預(yù)計(jì)2023下半年生豬行情或顯著回暖，公司有望受益。
　　盈利預(yù)測(cè)：由于2022Q4宏觀環(huán)境變化導(dǎo)致雞價(jià)豬價(jià)迅速下滑，公司盈利未達(dá)我們此前預(yù)期。根據(jù)2022年報(bào)、2023一季報(bào)情況，以及近期雞、豬價(jià)格上行趨勢(shì)疊加產(chǎn)能去化供給端支撐趨勢(shì)，我們判斷黃羽雞、生豬行業(yè)2023H2起有望共振，我們對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)公司FY2023-2025歸母凈利潤(rùn)14.34/18.66/5.43億元，對(duì)應(yīng)PE 13.0/10.0/34.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)疫病爆發(fā)、豬價(jià)雞價(jià)上漲不及預(yù)期、飼料原材料價(jià)格變動(dòng)等。