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軍用模擬芯片龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級
　　公司主營業(yè)務(wù)為軍用模擬芯片研發(fā)生產(chǎn)，自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊可分為信號鏈與電源管理器，具體產(chǎn)品包含放大器、接口驅(qū)動(dòng)、軸角轉(zhuǎn)換器等產(chǎn)品，產(chǎn)品型號數(shù)量接近200余款，廣泛應(yīng)用于機(jī)載、彈載、艦載、箭載、車載等多個(gè)領(lǐng)域的武器裝備中，可滿足全溫區(qū)、長壽命、耐腐蝕、抗輻照、抗沖擊等高可靠要求，是我國軍用模擬芯片龍頭企業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.71、6.73和9.42億元，對應(yīng)EPS分別為2.36、3.36和4.71元，對應(yīng)PE分別為48X/34X/24X，可比公司估值23年Wind一致預(yù)期PE均值為59X，因公司技術(shù)壁壘較高，我們給予公司23年60倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)141.60元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　模擬賽道國產(chǎn)化程度低，技術(shù)優(yōu)勢明顯盡享國產(chǎn)替代紅利
　　公司芯片主要為模擬芯片，根據(jù)公司招股說明書，2020年我國模擬集成電路自給率約14%，處于較低水平，當(dāng)前國家更加注重科技創(chuàng)新，高端設(shè)備自主安全需求迫切，替代空間大。公司于上世紀(jì)70年代起正向研制放大器產(chǎn)品，目前是國內(nèi)產(chǎn)品型號最全、性能指標(biāo)最優(yōu)的高可靠放大器供應(yīng)商之一，特別在精密運(yùn)算放大器、儀表放大器領(lǐng)域產(chǎn)品的參數(shù)指標(biāo)顯著強(qiáng)于競爭對手，技術(shù)優(yōu)勢明顯且短期難以被超越，在軸角轉(zhuǎn)換器等方面存在多項(xiàng)產(chǎn)品或技術(shù)填補(bǔ)國內(nèi)空白的情況，因此公司可充分享受到軍用模擬芯片國產(chǎn)替代的行業(yè)紅利。
　　在研項(xiàng)目充足，新產(chǎn)品持續(xù)帶來增長動(dòng)力
　　公司注重新品開發(fā)，截至2022年12月31日，在研項(xiàng)目共70項(xiàng)，且橫向和縱向項(xiàng)目均具備技術(shù)先進(jìn)性，模擬集成電路產(chǎn)品生命周期長，具有技術(shù)優(yōu)勢的新產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢明顯，推向市場能夠充分享受國產(chǎn)替代或空白市場的行業(yè)紅利，快速被市場廣泛接受。同時(shí)在公司承擔(dān)的橫向研發(fā)項(xiàng)目方面，用戶需求導(dǎo)向的特點(diǎn)也有助于公司在后續(xù)產(chǎn)業(yè)化階段與用戶形成牢固的綁定關(guān)系，容易實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品的單一來源配套和較高市場份額。
　　IDM模式助力公司產(chǎn)能和研發(fā)，打造軍用模擬芯片旗艦企業(yè)
　　公司募投項(xiàng)目包含一條6寸特色工藝線項(xiàng)目，在公司現(xiàn)有集成電路設(shè)計(jì)、封裝和測試環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)上，通過新增晶圓制造工藝生產(chǎn)線，使公司經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變成為IDM模式，實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)、制造、封測等環(huán)節(jié)協(xié)同優(yōu)化；同時(shí)，通過建設(shè)先進(jìn)封測工藝生產(chǎn)線，提升先進(jìn)封裝測試能力，擴(kuò)充產(chǎn)品產(chǎn)能。晶圓線建設(shè)將充分發(fā)揮公司芯片設(shè)計(jì)能力，IDM模式將成為公司持續(xù)發(fā)展的重要推手。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新品市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。