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2022Q4業(yè)績階段性承壓，高舉高打發(fā)力全渠道拓展，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2022年實(shí)現(xiàn)營收12.8億元（+3.7%），歸母凈利潤2.1億元（+0.1%），扣非凈利潤1.8億元（-2.7%）。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營收3.1億元（-25.6%），歸母凈利潤0.5億元（-9.8%），扣非凈利潤0.3億元（-1.4%）。疫情和地產(chǎn)雙重?cái)_動(dòng)下2022Q4業(yè)績承壓，考慮疫后將緩慢復(fù)蘇，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤2.6/3.0/3.5億元（2023-2024年原值2.9/3.6億），對(duì)應(yīng)EPS為2.4/2.8/3.3元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.0/14.5/12.3倍，公司高舉高打渠道端持續(xù)擴(kuò)張、第二品類加速增長，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。
　　2022年經(jīng)銷商數(shù)量/合作裝企/網(wǎng)點(diǎn)及專賣店分別提升了200/2800/1300家
　　分品類看，2022年集成灶產(chǎn)品收入11.6億，同比+3.2%，占營收比例達(dá)91.1%（-0.5pct）；其他業(yè)務(wù)收入達(dá)1.0億，同比+9.5%，占營收比例達(dá)8.9%（+0.5pct），公司重點(diǎn)發(fā)力集成烹飪中心、水洗類等新品類，有望持續(xù)依托線下門店布局提升配套率，集成灶產(chǎn)品拓展大眾價(jià)格帶有望恢復(fù)較快增長。分銷售模式看，2022年經(jīng)銷收入達(dá)10.8億（-0.2%），占營收比例達(dá)85.0%（-5.1pcts）；直銷收入達(dá)1.9億（+39.6%）。全渠道持續(xù)拓展，截至2022年末擁有經(jīng)銷商逾1500家，同比增長了200家。在家裝渠道方面，公司的合作裝企逾8000家，同比增長了2800家；下沉渠道方面，2022年底，京東家電、天貓優(yōu)品、五星萬鎮(zhèn)通、國美新零售等下沉渠道網(wǎng)點(diǎn)入駐及經(jīng)銷商專賣店合計(jì)逾4800家，同比增長了1300家。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)2022年毛利率提升，費(fèi)用端高舉高打支持渠道拓展
　　2022年毛利率46.6%（+1.9pct），其中集成灶和其他主營業(yè)務(wù)分別+1.5/+7.7pcts。費(fèi)用端保持高舉高打策略、支撐全渠道加速拓展，期間費(fèi)用率+3.0pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+3.1/+0.3/+0.2/-0.7pcts，銷售凈利率16.4%（-0.6pcts）。2022Q4毛利率45.2%（+1.2pct）。期間費(fèi)用率+0.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+9.5/-3.0/-1.7/-4.2pcts，銷售凈利率15.6%（+2.7pcts）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)；渠道開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。