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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，歸母凈利4.5億元、同比+17%、環(huán)比-8%，扣非歸母凈利4.2億元、同比+12%、環(huán)比-13%。
　　評(píng)論：
　　1Q23營(yíng)收端表現(xiàn)略好于大客戶產(chǎn)銷(xiāo)。公司1Q23單季營(yíng)收為44.7億元、同比+19%、環(huán)比-9%，其中大客戶產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比變化如下：特斯拉中國(guó)產(chǎn)-7%、特斯拉海外產(chǎn)+9%、吉利銷(xiāo)-27%、上汽通用銷(xiāo)-41%，行業(yè)銷(xiāo)-22%，營(yíng)收表現(xiàn)略好于大客戶產(chǎn)銷(xiāo)表現(xiàn)。
　　 1Q23利潤(rùn)率表現(xiàn)穩(wěn)定。1Q23單季歸母凈利4.5億元、同比+17%、環(huán)比-8%，符合預(yù)期，對(duì)應(yīng)凈利率10.2%、同比-0.5PP、環(huán)比+0.3PP?？鄯菤w母4.2億元、同比+12%、環(huán)比-13%，扣非凈利率9.4%、同比-0.7PP、環(huán)比-0.4PP。具體地：
　　1)毛利率：21.9%、同比+1.1PP、環(huán)比+2.0PP，其中生產(chǎn)性折攤/營(yíng)收我們估計(jì)為4.4%、同比+0.1PP、環(huán)比+0.4PP，對(duì)應(yīng)邊際毛利率同比提升1.2PP、環(huán)比提升2.4PP，環(huán)比提升與4Q補(bǔ)繳關(guān)稅有關(guān)，即期影響2.2PP，毛利率和收入端都沒(méi)有出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)的影響。
　　2)費(fèi)用率：負(fù)規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)費(fèi)用率提升，1Q23合計(jì)為10.5%、同比+2.6PP、環(huán)比+1.7PP，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用金額環(huán)比增加，估計(jì)受匯率波動(dòng)影響，財(cái)務(wù)費(fèi)率1.9%、同比+1.9PP、環(huán)比+1.1PP。
　　預(yù)計(jì)2023年公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)將同時(shí)受到電動(dòng)車(chē)量增與品類擴(kuò)張拉動(dòng)。在2023年燃油車(chē)與新能源車(chē)表現(xiàn)差異繼續(xù)走闊的大背景下，公司較高的特斯拉、比亞迪等新能源客戶占比將為其帶來(lái)更好的財(cái)務(wù)實(shí)現(xiàn)度。預(yù)計(jì)公司2023年?duì)I收220億元/同比+38%，對(duì)應(yīng)特斯拉全球產(chǎn)銷(xiāo)185萬(wàn)輛，其中中國(guó)產(chǎn)出80萬(wàn)輛。特斯拉之外，比亞迪等其它新能源車(chē)企銷(xiāo)量增長(zhǎng)，包括其它自主混動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，以及公司多條線的產(chǎn)品投產(chǎn)提高配套ASP，也有望為之帶來(lái)營(yíng)收增量。
　　拓普作為綜合零部件集團(tuán)的“擴(kuò)張能力”持續(xù)體現(xiàn)，開(kāi)始邁向第三階段。汽車(chē)零部件公司發(fā)展可能有三個(gè)典型階段，1）單項(xiàng)冠軍，2）品類擴(kuò)張，3）全球化，每個(gè)階段核心能力要求會(huì)有較大差異。拓普不同于其它民營(yíng)零部件公司之處在于，以非常靈活高效的方式，完成新品研發(fā)并同時(shí)向核心客戶推廣開(kāi)，這與公司擅長(zhǎng)把握行業(yè)趨勢(shì)確定戰(zhàn)略目標(biāo)，根據(jù)變化調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，同時(shí)能夠搭建具備經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張能力的管理團(tuán)隊(duì)等特點(diǎn)息息相關(guān)。階段1和階段2公司能力已經(jīng)多次得到驗(yàn)證，現(xiàn)在我們需要開(kāi)始去研究驗(yàn)證公司在階段3全球化過(guò)程中的競(jìng)爭(zhēng)能力，可能需要在1和2能力的基礎(chǔ)上，更加注重剛性體系的搭建來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式來(lái)融入當(dāng)?shù)丨h(huán)境等。
　　投資建議：結(jié)合財(cái)報(bào)、2023年行業(yè)、大客戶銷(xiāo)量展望調(diào)整，我們將公司2023-24年歸母凈利預(yù)期由23.4億、29.5億元調(diào)整為21.7億、28.0億元，引入2025年預(yù)測(cè)為37.1億元，對(duì)應(yīng)增速28%、29%、33%，對(duì)PE 28倍、21倍、16倍。
　　考慮今年汽車(chē)行業(yè)景氣狀態(tài)，以及公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?、綜合零部件龍頭地位、歷史估值，我們給予2023年目標(biāo)PE 35倍，目標(biāo)價(jià)相應(yīng)調(diào)至65.8元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)及特斯拉銷(xiāo)量低于預(yù)期、原材料漲價(jià)、新產(chǎn)品開(kāi)拓低于預(yù)期等。