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報(bào)告導(dǎo)讀
　　全場景+全渠道布局，迎行業(yè)智能化+專業(yè)化+電商化變革紅利。
　　投資要點(diǎn)
　　健身器材：健康訴求+政策指引市場空間廣闊，立足差異化國產(chǎn)品牌迎頭趕上
　　需求端：1）低滲透背景：19年大陸健身滲透率僅5%，遠(yuǎn)低于美國20%、英國15%，空間巨大。2）政策指引：21年中國體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模3.1萬億元，據(jù)《全民健身計(jì)劃》，至25年行業(yè)規(guī)模將達(dá)5萬億元，對(duì)應(yīng)CAGR13%。3）催化：亞健康人群鍛煉訴求+疫情影響，行業(yè)需求加速擴(kuò)容。據(jù)易觀分析，21年中國健身器材市場規(guī)模572億元，預(yù)計(jì)未來5年復(fù)合增速16%，25年達(dá)1029億元。
　　供給端：北美歐洲健身器材消費(fèi)額占全球2/3，供需兩端發(fā)展成熟，2017年愛康、力健、必確和泰諾健占全球超70%份額。國產(chǎn)廠商代工起家，近年來相較于進(jìn)口品牌“高端+商用”定位，聚焦人群+場景差異搶占市場，品牌化進(jìn)程推進(jìn)。
　　行業(yè)趨勢：產(chǎn)品升級(jí)渠道轉(zhuǎn)型，老樹新枝變革已至
　　產(chǎn)品：1)智能化：健身人群重視個(gè)性化鍛煉+效果及時(shí)反饋，智能設(shè)備提升鍛煉體驗(yàn)效果顯著，對(duì)應(yīng)群體消費(fèi)力強(qiáng)，艾瑞咨詢預(yù)計(jì)中國智能健身市場規(guī)模19-25年CAGR高達(dá)42%。2）專業(yè)化：力量、心肺、塑形多需求+家用、商用、戶外多場景，健身器材向?qū)I(yè)化+細(xì)分化迭代，據(jù)艾瑞咨詢，87%的年輕人只購買/重點(diǎn)考慮/主要購買專業(yè)化產(chǎn)品，細(xì)分類目專業(yè)消費(fèi)心智的重要性將持續(xù)提升。
　　渠道：21年全球健身器材線上銷售占比達(dá)46%，電商重要性提升+商業(yè)客戶基本盤背景下，全渠道布局戰(zhàn)略意義凸顯。
　　舒華體育：全場景+全渠道布局，迎行業(yè)智能化+專業(yè)化+電商化紅利
　　公司為2013-2016中國奧委會(huì)健身器材獨(dú)家供應(yīng)商，北京22年冬奧會(huì)和冬殘奧會(huì)官方健身器材供應(yīng)商。
　　產(chǎn)品：六大場景全面布局，健身人群廣泛觸達(dá)，跑步機(jī)優(yōu)勢品類橫向?qū)?biāo)國際大牌不落下風(fēng)，20H1貢獻(xiàn)室內(nèi)器材營收63%；車類產(chǎn)品需求高增，21年京東銷量+ 78%，天貓銷量+39%，品類專業(yè)化優(yōu)勢明顯。2014年前瞻性開啟智能設(shè)備發(fā)展，并合作華為打造智能生態(tài)圈跑步機(jī)，開發(fā)自有APP實(shí)現(xiàn)教學(xué)+反饋+社群功能一體，研發(fā)費(fèi)率逐年提升（16年0.7%→22年2.3%），積極擁抱智能化浪潮。
　　渠道：1998年首創(chuàng)專賣店模式，2009年成為業(yè)內(nèi)首家線上線下布局企業(yè)。當(dāng)前線下合作經(jīng)銷商240余家，于全國大中城市覆蓋1000余個(gè)售后網(wǎng)點(diǎn)。線上天貓+京東+抖音+拼多多全平臺(tái)布局，兼具品類優(yōu)勢（跑步機(jī)為健身器材電商黃金賽道）+客群優(yōu)勢（兩千元-萬元價(jià)格區(qū)間適配家用健身群體）。
　　政策催化：全民健身計(jì)劃指引+體育設(shè)備貼息落地，政策端利好頻出。預(yù)計(jì)室外健身路徑建設(shè)及室內(nèi)健身器材更新需求旺盛，公司招投標(biāo)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富，2020年中標(biāo)金額達(dá)3.1億元，遠(yuǎn)高于第二名的1.8億元。奧運(yùn)IP背書下積極拓展軍警健身、企事業(yè)單位、高校等細(xì)分市場，逐步構(gòu)建“To C+To B+To G”的全渠道布局。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司產(chǎn)品端覆蓋六大健身場景，智能化專業(yè)化優(yōu)勢突出；渠道端線上線下深耕多年，奧運(yùn)IP賦能，積極構(gòu)建“To C+To B+To G”全面布局；受益于體育政策催化紅利+健身器材需求高增，疊加自身招投標(biāo)經(jīng)驗(yàn)豐富，有望承接行業(yè)高景氣需求，值得重點(diǎn)關(guān)注。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.4/1.7/2.1億元，同比增長27%/23%/21%，當(dāng)前市值下對(duì)應(yīng)PE為35/29/24倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競爭加劇；渠道拓展及新品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)支持政策落地不及預(yù)期；鋼材等原材料價(jià)格大幅上漲。