>> 中信證券-千味央廚(001215)2022年年報點評：疫情擾動彰顯能力，期待疫后業(yè)績彈性-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
633KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年在疫情影響下，公司大B業(yè)務(wù)不斷提升份額、經(jīng)銷渠道實現(xiàn)穩(wěn)健快速發(fā)展，全年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。展望2023年，隨著經(jīng)濟疫后逐漸復(fù)蘇，我們預(yù)計公司大B業(yè)務(wù)將釋放收入彈性，小B業(yè)務(wù)望維持高速增長趨勢，同時大單品有望持續(xù)放量。持續(xù)看好公司伴隨餐飲產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展持續(xù)成長，維持“買入”評級。
▍2022年收入/凈利潤同比+16.9%/+15.2%。2022年公司實現(xiàn)收入14.89億元、同比+16.9%，歸母凈利潤1.02億元、同比+15.2%，剔除激勵費用凈利潤同比+29.5%。其中2022Q4公司實現(xiàn)收入4.58億元、同比+18.8%，歸母凈利潤3223萬元、同比+1.1%，剔除激勵費用凈利潤同比+43.7%。
▍持續(xù)打造大單品，經(jīng)銷渠道表現(xiàn)出眾。分品類，2022年公司油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他分別收入7.0/2.8/2.9/2.1億元、同比+6.1%/+23.1%/+15.4%/+63.5%（22H2分別同比+8.2%/+31.3%/+24.5%/+35.8%），2022年受疫情影響，百勝油條需求下滑，同時早餐&鄉(xiāng)村宴席場景受損致油炸類收入增幅收窄；菜肴類及其他收入增速較快主因系①蒸煎餃?zhǔn)杖朐鲩L，②預(yù)制菜快速放量（2022收入2843萬元、同比+101.2%）。大單品方面，公司保持核心單品優(yōu)勢并持續(xù)培育其他大單品，2022年蒸煎餃突破1.8億元、同比+96.8%，帶動餃子類收入達(dá)2.3億元、同比+71.8%；蛋撻類收入1.8億元、同比+48.9%，主因系公司占百勝份額增加且開發(fā)迷你塔新品。分渠道，2022年公司直營渠道收入5.2億元、同比+1.3%（22H2同比+6.2%），百勝、海底撈等直營客戶疫情受損較為嚴(yán)重；經(jīng)銷渠道收入9.7億元、同比+27.3%（22H2同比+27.2%），其中前20名經(jīng)銷商收入2.6億元，同比+26.6%，公司一方面通過加大經(jīng)銷渠道建設(shè)力度，通過加強市場部&行銷部人員建設(shè)、加強戰(zhàn)略產(chǎn)品推廣、實行廠商聯(lián)合項目、協(xié)助開發(fā)二批和終端網(wǎng)絡(luò)等舉措賦能經(jīng)銷商，另一方面持續(xù)擴大經(jīng)銷商規(guī)模2022年經(jīng)銷商數(shù)量凈增184家至1152家。
▍毛利率穩(wěn)步提升，激勵費用導(dǎo)致利潤率同比下降。2022/2022Q4公司毛利率分別同比+1.1/+1.4 Pcts至23.4%/25.0%，整體毛利率表現(xiàn)出眾，其中油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他產(chǎn)品2022年毛利率分別同比+0.8/-1.7/+3.0/+2.3Pcts，烘焙類毛利下滑主因系對核心大客戶進(jìn)行產(chǎn)品降價。2022/2022Q4銷售費用率同比+0.6/+1.6 Pcts，管理費用率同比+0.9/+0.9 Pct，主要系激勵費用攤銷（2022年激勵費用1807萬元）、銷售&管理人員增加、華東倉儲費增加所致，剔除股權(quán)激勵費用后管理以及銷售費用率相對穩(wěn)??；研發(fā)費用率同比+0.4/+0.5Pct；財務(wù)費用率-0.3/+0.1Pct；其他收益同比+131/+28萬元。綜合導(dǎo)致2022/2022Q4公司歸母凈利率分別同比-0.1/-1.2 Pcts至6.8%/7.0%。
▍大B業(yè)務(wù)彈性可期，小B有望維持高增。2022年疫情影響下公司大B業(yè)務(wù)受損，但公司聚焦自身優(yōu)勢，不斷提升大客戶中的份額，同時持續(xù)發(fā)力經(jīng)銷渠道，小B業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。展望2023年，隨著疫后復(fù)蘇，百勝、海底撈、老鄉(xiāng)雞等大客戶有望實現(xiàn)快速成長，疊加味寶并表，大B渠道收入彈性可期。同時公司將持續(xù)深耕經(jīng)銷商渠道，在資源傾斜、協(xié)助市場開發(fā)、專業(yè)化賦能等方面聚焦核心經(jīng)銷商，疊加鄉(xiāng)廚需求的快速恢復(fù)，小B業(yè)務(wù)有望維持高增。產(chǎn)品方面，2023年公司加速推新，一方面油條、蒸煎餃等核心單品有望持續(xù)增長，另一方面迷你塔、米糕、春卷等新品具備放量潛力。此外，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。
▍風(fēng)險因素：消費景氣度下行；餐飲行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期；公司大客戶拓展不及預(yù)期；原材料成本上行風(fēng)險。
▍投資建議：維持2023/2024年公司EPS預(yù)測為1.72/2.25元，新增2025年EPS預(yù)測為2.90元。參考可比餐飲供應(yīng)鏈公司安井食品、立高食品目前股價分別對應(yīng)2023年35、56倍PE，并考慮到公司核心客戶優(yōu)勢持續(xù)彰顯以及未來良好成長性，給予公司2023年50倍PE，維持目標(biāo)價86元，維持“買入”評級。
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