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事件：我武生物發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年全年，公司實(shí)現(xiàn)收入8.96億元（同比+10.94%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.49億元（同比+3.19%）。2022年Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入1.96億元（同比+4.18%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.22億元（同比-66.00%）。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入1.83億元（同比-7.31%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.70億（同比-23.17%）。22年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，23年Q1業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　2022年利潤(rùn)增速低于收入增速主要系4季度對(duì)項(xiàng)目開發(fā)支出進(jìn)行了計(jì)提減值損失所致。2022年Q4公司終止了兩項(xiàng)臨床試驗(yàn)（分別是粉塵螨滴劑特應(yīng)性皮炎III期臨床和塵螨合劑II期臨床），并對(duì)項(xiàng)目開發(fā)支出進(jìn)行減值測(cè)試后計(jì)提了損失，2項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目影響公司利潤(rùn)總計(jì)3755.7萬(wàn)元，加回計(jì)提損失，則4季度歸母凈利潤(rùn)為0.59億，同比增速為-6.75%。加回計(jì)提損失，則2022年歸母凈利潤(rùn)為3.86億，同比增長(zhǎng)14.3%。
　　一季度受1月份疫情影響，收入終端增速未恢復(fù)正常。23年1月份疫情的負(fù)面影響疊加22年3月份公司應(yīng)對(duì)上海疫情封控加大發(fā)貨所帶來(lái)的高基數(shù)，因此1月份營(yíng)收端出現(xiàn)較大下滑，但從3月開始終端診療活動(dòng)恢復(fù)正常后，預(yù)計(jì)公司終端收入有望在2季度逐步恢復(fù)正常。Q1歸母凈利潤(rùn)增速低于收入增速，系Q1銷售費(fèi)用率較去年同期提升4.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于23年Q1公司恢復(fù)了線下銷售工作加大銷售投入所致。
　　新品研發(fā)進(jìn)度：由于1月份疫情導(dǎo)致CDE審評(píng)工作延遲，預(yù)期黃花蒿兒童適應(yīng)癥和用于提升過(guò)敏性鼻炎患者篩查的3種點(diǎn)刺液（黃花蒿花粉點(diǎn)刺液、白樺花粉點(diǎn)刺液和葎草花粉點(diǎn)刺液）將在2023年Q2有望獲批上市，另外5種點(diǎn)刺品種預(yù)計(jì)在2023年提交上市申請(qǐng)。研發(fā)上，圍繞過(guò)敏性疾病的診療，公司也在不斷豐富產(chǎn)品管線，1季度公司啟動(dòng)了皮炎診斷貼劑的I期臨床入組，并獲得了煙曲霉點(diǎn)刺液臨床試驗(yàn)批件。
　　脫敏治療獨(dú)角獸，看好疫情后終端銷售恢復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)2022年以及2023年1季度的業(yè)績(jī)情況，另外考慮新品黃花蒿放量尚需一定的市場(chǎng)導(dǎo)入期，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為4.53億和5.74億（此前分別預(yù)計(jì)為5.23和6.57億），新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為7.22億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023年-2025年P(guān)E分別為51X、40X和32X，看好后續(xù)終端銷售的恢復(fù)以及系列點(diǎn)刺產(chǎn)品上市后對(duì)目標(biāo)患者篩查率的提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、銷售放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)