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事件
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營收14.89億元，同比增長16.86%；歸母凈利潤1.02億元，同比增長15.20%，股權(quán)激勵費(fèi)用1355.53萬元，扣除股權(quán)激勵費(fèi)用影響基本實(shí)現(xiàn)利潤增速高于收入增速目標(biāo)；扣非凈利潤0.96億元，同比增長12.60%。其中，2022年第四季度公司實(shí)現(xiàn)營收4.58億元，同比增長18.77%；歸母凈利潤0.32億元，同比增長1.13%；扣非凈利潤0.32億元，同比增長5.78%。
　　核心觀點(diǎn)
　　2022營收增長平穩(wěn)，經(jīng)銷渠道、蒸煎餃單品助力增長，在傳統(tǒng)“油條大單品&大B端客戶”之外尋求新增長點(diǎn)，渠道結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步優(yōu)化。分產(chǎn)品來看，公司油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜肴類及其他分別實(shí)現(xiàn)營收7.01/2.75/2.95/2.13億元，同比+6.06%/+23.14%/+15.37%/+63.50%，傳統(tǒng)油炸、蒸煮、烘焙類產(chǎn)品穩(wěn)定增長，菜肴類及其他產(chǎn)品發(fā)展迅速，主要系本年度蒸煎餃銷售增長接近翻番所致，此外，蛋撻產(chǎn)品受到大客戶份額增長與新品推出、年年有魚產(chǎn)品受到宴席場景復(fù)蘇影響銷售進(jìn)一步放量。分渠道來看，2022年公司直營模式/經(jīng)銷模式收入5.17/9.66億元，同比+1.28%/+27.29%，直營大B客戶受到上半年疫情經(jīng)營受損影響增速放緩，經(jīng)銷渠道中小B端逆勢而行表現(xiàn)亮眼，團(tuán)餐與疫情后宴席場景復(fù)蘇拉動增長。分區(qū)域看，2022年長江北/長江南地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收5.05/9.55億元，同比+16.87%/+15.63%，區(qū)域增長相對均衡。
　　研發(fā)投入有所增長，四季度原材料價格下行改善毛利。公司2022年度毛利率為22.69%，較上年同期減少1.14個百分點(diǎn)，凈利率為7.85%，較上年同比下降0.52個百分點(diǎn)，其中單四季度毛利率25.00%，同比增加1.44個百分點(diǎn)、主要受益于原材料價格下降，凈利率為6.96%，同比下降1.21個百分點(diǎn)，利潤率總體保持穩(wěn)定。費(fèi)用端，2022年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.92%/9.34%/1.06%，同比去年分別+0.59/+0.91/+0.35pct，費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定，加大對大客戶的服務(wù)力度帶來研發(fā)投入額增長顯著。同時，公司通過優(yōu)化人力成本實(shí)現(xiàn)集約化生產(chǎn)，在原材料成本上漲情況下仍然實(shí)現(xiàn)利潤增速快于收入增速目標(biāo)。
　　展望2023年，消費(fèi)場景復(fù)蘇帶來需求擴(kuò)容背景下，公司將通過打造更強(qiáng)產(chǎn)品力與服務(wù)力進(jìn)一步深化B端客戶合作，推動直營渠道復(fù)蘇。產(chǎn)品方面，核心單品增長預(yù)期良好、新品上新不斷加速，儲備單品米糕、春卷、大包子、燒麥潛力充足，宴席需求復(fù)蘇與早餐場景開發(fā)提供產(chǎn)品需求，產(chǎn)品矩陣優(yōu)化、后備增長動力充足；渠道方面，直營客戶復(fù)蘇，看好與百勝海底撈等直營客戶增長，經(jīng)銷渠道擴(kuò)大核心經(jīng)銷商范圍、加強(qiáng)核心經(jīng)銷商培育支持力度，不斷發(fā)力早餐宴席團(tuán)餐場景；成本費(fèi)用方面，原材料價格下行、直接人工成本優(yōu)化，毛利率改善預(yù)期延續(xù)；此外，收購味寶助力開辟茶飲賽道、深化大客戶合作，將為公司打造新的增長點(diǎn)。我們持續(xù)看好公司2023年業(yè)績表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　今年公司，另外開年來看大B渠道快速恢復(fù)、鄉(xiāng)廚等經(jīng)銷渠道仍在持續(xù)發(fā)力，因此我們略上調(diào)23-24年原預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為19.3/23.92/29.04億元，同比+29.6%/24%/21.4%，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為1.53/2.01/2.56億元，同比+49.9%/31.8%/27.1%，未來三年EPS分別為1.76/2.32/2.95元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為40/31/24倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：
　　下游消費(fèi)場景復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。