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事件：公司公布2023年一季報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入890.38億元，同比+82.9%，環(huán)比-24.7%；歸屬凈利潤98.22億元，同比+557.97%，環(huán)比-25.2%；扣非歸屬凈利潤78億元，同比+698.4%，環(huán)比-35.9%；基本每股收益4.03元/股，加權(quán)平均ROE為5.8%。
　　行業(yè)保持高增，拉動公司營收增長。動力電池方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)2023年一季度新能源汽車批發(fā)銷量159萬輛，同比增長26%，從而帶動動力電池裝車量增長。動力電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)2023年動力電池裝車量達(dá)到66.6Gwh，同比增長28%；海外動力電池需求增長更快，根據(jù)SNE統(tǒng)計(jì)，2023年1-2月全球動力電池使用量達(dá)到37Gwh，同比增長50%。儲能電池方面，市場需求進(jìn)一步擴(kuò)大，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，國內(nèi)2023年1-3月風(fēng)光發(fā)電量占比達(dá)到12.99%，儲能作為新型電力系統(tǒng)運(yùn)行的關(guān)鍵載體，一季度國內(nèi)表前儲能并網(wǎng)超過3Gwh，是去年同期的6倍。受IRA影響，美國儲能市場迅速發(fā)展，歐洲儲能也受益于新能源部署加速布局。公司業(yè)務(wù)所處行業(yè)保持高速增長，從而拉動公司23Q1營收同比增長83%，估算動力電池在電池業(yè)務(wù)收入中的比重約80%。
　　毛利率同比提升明顯，費(fèi)用控制得當(dāng)，盈利能力環(huán)比穩(wěn)定。公司23Q1毛利率為21.3%，同比/環(huán)比分別提升6.8pcts/下降1.3pcts，在車企紛紛降價(jià)的大背景下，議價(jià)能力優(yōu)勢凸顯。公司23Q1期間費(fèi)用率約10.1%，環(huán)比增加1.1pcts，主要來自于研發(fā)費(fèi)用。公司Q1研發(fā)費(fèi)用達(dá)到46.5億元，同比增長81%，行業(yè)領(lǐng)先，有利保障了公司新技術(shù)新工藝的不斷創(chuàng)新。公司23Q1凈利率為11%，環(huán)比基本持平，同比增加8pcts。估算動力電池的單位盈利約7-8分。
　　主動降庫存防風(fēng)險(xiǎn)。公司自22Q4就開始大幅減少了原材料庫存，較2022年初下降了40.6%，緩解了市場由于碳酸鋰價(jià)格下跌對于公司23Q1可能出現(xiàn)的大幅計(jì)提減值的擔(dān)憂（公司23Q1資產(chǎn)減值約10.9億元）。公司23Q1繼續(xù)降庫存，存貨由年初的767億降至640億，下降127億，存貨在資產(chǎn)中的占比由2.4%降至2%?，F(xiàn)金流良好。公司232Q1銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金達(dá)到1003億元，遠(yuǎn)大于890億元收入，收現(xiàn)比約113%，處于歷史較高水平。公司23Q1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為210億元，也遠(yuǎn)大于98億元利潤。
　　投資建議：作為全球鋰電池的絕對龍頭，公司無論在技術(shù)引領(lǐng)、產(chǎn)品品質(zhì)、客戶資源、產(chǎn)業(yè)鏈布局、品牌影響力、成本控制等方面都擁有明顯優(yōu)勢。公司在電池礦產(chǎn)資源和上游材料領(lǐng)域持續(xù)積極布局，打造供應(yīng)鏈韌性。預(yù)計(jì)2023-2024年?duì)I收4,813.90億元、6,392.86億元，歸母凈利潤471.53億元、643.77億元，EPS為19.30元、26.36元，對應(yīng)PE為21倍、15倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)；下游車企打價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致利潤率大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。