>> 中信證券-寧德時代(300750)2023年一季報點評：Q1業(yè)績扎實，庫存優(yōu)化成效顯著-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,汪浩,吳威辰 |
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公司發(fā)布2023年一季報，公司2023年Q1實現(xiàn)營收890億元，同比+82.9%，環(huán)比-24.7%；歸母凈利潤98.2億元，同比+558%，環(huán)比-25.2%；扣非歸母凈利潤78.0億元，同比+698%，環(huán)比-35.9%，業(yè)績符合預(yù)期?？紤]到全球汽車電動化趨勢較為確定，高端動力電池產(chǎn)能持續(xù)緊缺，同時全球儲能市場迎來需求爆發(fā)，能源變革帶來的市場空間巨大，公司作為能源變革的引領(lǐng)者，新技術(shù)不斷落地，產(chǎn)業(yè)化加速推進，有望充分享受行業(yè)發(fā)展機遇。公司動力電池業(yè)務(wù)全球市占率持續(xù)提升，儲能業(yè)務(wù)步入高速成長期，競爭優(yōu)勢顯著，具備中長期投資價值，持續(xù)推薦，維持“買入”評級。
▍事項：2023年4月20日，公司發(fā)布2023年一季報。對此，我們點評如下。
▍Q1實現(xiàn)扣非歸母凈利潤78.0億元，同比+698%，環(huán)比-35.9%，符合預(yù)期。公司2023年Q1實現(xiàn)營收890億元，同比+82.9%，環(huán)比-24.7%；歸母凈利潤98.2億元，同比+558%，環(huán)比-25.2%；扣非歸母凈利潤78.0億元，同比+698%，環(huán)比-35.9%，同比盈利顯著提升，業(yè)績符合預(yù)期。2023年Q1，公司毛利率為21.3%，同比+6.78pcts，環(huán)比-1.30pcts，環(huán)比保持較為穩(wěn)定；期間費用率為10.1%，同比-0.93pct，環(huán)比+1.13pcts。其中：銷售費用率為3.28%，同比+0.13pct，環(huán)比-0.17pct；管理費用率為2.08%，同比-0.48pct，環(huán)比-0.04pct；研發(fā)費用率為5.22%，同比-0.05pct，環(huán)比+1.05pcts；財務(wù)費用率為-0.52%，同比-0.52pct，環(huán)比+0.29pct。
▍現(xiàn)金流與在手資金充沛，庫存優(yōu)化成效顯著。公司2023年Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流210億元，同比+196%，現(xiàn)金流充裕，我們預(yù)計主要系2022Q4公司部分收款遞延至2023Q1，同時2023Q1的付款主要覆蓋Q1-Q2，在2023Q1以來原材料價格下行影響下，公司收款量高于付款量所致。截至2023Q1末，公司貨幣資金高達2,104億元，相比2022年末增長10.2%，在手資金充沛，我們預(yù)計將堅定支撐公司后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)，提升抗風(fēng)險能力。存貨方面，2023Q1末公司存貨約640億元，相比2022年末減少126億元，接近2022Q1水平，表明公司庫存優(yōu)化成效顯著。我們預(yù)計，隨著下游需求逐步回暖，公司庫存結(jié)構(gòu)有望進一步優(yōu)化，提升抵抗庫存減值風(fēng)險能力。
▍發(fā)布凝聚態(tài)電池，刻寫材料體系創(chuàng)新里程碑。2023年4月19日，公司在上海國際車展正式發(fā)布凝聚態(tài)電池，其兼具高比能和高安全性，單體能量密度最高可達500Wh/kg。此次發(fā)布的凝聚態(tài)電池采用高動力仿生凝聚態(tài)電解質(zhì)，構(gòu)建納米級別自適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，調(diào)節(jié)鏈間相互作用力，增強微觀結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的同時，提高電池動力性能，提升鋰離子運輸效率，同時融合了高比能正極、新型負極、隔離膜、新工藝等創(chuàng)新技術(shù)。目前公司已參與民用電動載人飛機項目合作開發(fā)，執(zhí)行航空級標準與測試，滿足航空級安全與質(zhì)量要求，并將推出凝聚態(tài)電池車規(guī)級應(yīng)用版本，2023年內(nèi)具備量產(chǎn)能力。我們認為凝聚態(tài)電池的發(fā)布，是公司電池材料體系創(chuàng)新的又一里程碑。
▍新型電池產(chǎn)業(yè)化逐步落地，裝車進程穩(wěn)扎穩(wěn)打。公司于2023年3月8日在投資者互動平臺表示，CTP3.0麒麟電池預(yù)計將于2023年一季度量產(chǎn)，首發(fā)車型為極氪009；4月18日上海車展，理想汽車發(fā)布純電解決方案，其中公司4C麒麟電池將首發(fā)落地理想首款純電車型；4月16日的奇瑞iCAR品牌之夜上，公司宣布鈉離子電池首發(fā)落地奇瑞車型，并將聯(lián)合推出電池品牌“ENER-Q”，就鈉離子電池、磷酸鐵鋰電池、AB電池、M3P等多種構(gòu)型電池展開合作。以麒麟電池、鈉電池、AB電池、M3P電池等為代表的新型電池產(chǎn)業(yè)化逐步落地，裝車進展不斷推進，反映了公司在電池技術(shù)領(lǐng)域優(yōu)秀的研發(fā)、創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化能力，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。
▍發(fā)布零碳戰(zhàn)略，劍指碳中和。公司于2023年4月18日在上海國際車展上發(fā)布零碳戰(zhàn)略，公司宣布將在2025年實現(xiàn)核心運營碳中和，2035年實現(xiàn)價值鏈碳中和，該戰(zhàn)略是鋰電產(chǎn)業(yè)最大規(guī)模的碳中和行動，為實現(xiàn)零碳戰(zhàn)略，公司將通過四大創(chuàng)新體系，在礦、大宗原材料、電池材料、電芯制造、電池系統(tǒng)五大關(guān)鍵節(jié)點實現(xiàn)技術(shù)降碳。公司在2022年推進節(jié)能項目400余項，累計減碳45萬噸，綠色電力使用比例上升至26.6%。同時，公司在上海車展也展示了物理電池的數(shù)字孿生——電池護照的詳細內(nèi)容，將為消費者選擇綠色、低碳、負責(zé)任的電池提供必要數(shù)據(jù)支持，助力零碳戰(zhàn)略。
▍風(fēng)險因素：產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；下游新能源汽車銷量不達預(yù)期；動力電池價格下行超預(yù)期；原材料價格波動；技術(shù)路線變革等。
▍投資建議：我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測分別為435/586/759億元，對應(yīng)2023/24/25年EPS分別為17.82/24.01/31.09元，現(xiàn)價對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為23/17/13倍?？紤]到全球汽車電動化趨勢較為確定，高端動力電池產(chǎn)能持續(xù)緊缺，同時全球儲能市場迎來需求爆發(fā)，能源變革帶來的市場空間巨大，公司作為能源變革的引領(lǐng)者，新技術(shù)不斷落地，產(chǎn)業(yè)化加速推進，有望充分享受行業(yè)發(fā)展機遇。公司動力電池業(yè)務(wù)全球市占率持續(xù)提升，儲能業(yè)務(wù)步入高速成長期，競爭優(yōu)勢顯著，具備中長期投資價值，持續(xù)推薦，維持“買入”評級。
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