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受大環(huán)境影響，公司2022年收入和EBITDA倒退。受到內(nèi)地大環(huán)境和旅游政策影響，2022年澳門博彩市場(chǎng)萎靡，澳門全年博彩收益總額同比減少51%至410億港元，4Q22同比減少46%至101億港元。
　　銀河娛樂2022年錄得凈收益115億港元，同比減少41.7%，其中博彩凈收益66億元，同比減少53.1%。公司4Q22凈收益同比減少38.6%至29億港元，其中博彩凈收益同比減少50.4%到16億港元。公司2022年全年/4Q22經(jīng)調(diào)整EBITDA均同比下跌115.6%到-5.5億/-1.6億港元。2022年VIP總轉(zhuǎn)碼數(shù)311.6億港元，同比下跌80.4%，主要是因?yàn)榘拈T博彩業(yè)務(wù)自2021年底發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，中介VIP業(yè)務(wù)受負(fù)面影響；中場(chǎng)+角子機(jī)業(yè)務(wù)總投注額353.6億港元，同比倒退44.4%。
　　澳門旅游、博彩數(shù)據(jù)向好，看好“黃金周”表現(xiàn)。內(nèi)地居民赴港澳旅游自2023年1月8日起有序恢復(fù)，2月6日起恢復(fù)團(tuán)游，全面恢復(fù)內(nèi)地與香港和澳門的跨境旅行，此后游客量快速恢復(fù)。根據(jù)澳門旅游數(shù)據(jù)，2023年1-2月，到訪澳門游客分別同比增長(zhǎng)101%、143%至139.8萬、159.4萬人次，1-2月累計(jì)游客量恢復(fù)至2019年同期的43%，恢復(fù)速度較快。
　　在客流恢復(fù)的拉動(dòng)下，今年以來澳門博彩毛收入快速增長(zhǎng)，3月的博彩毛收入達(dá)到127億澳門元，為2020年1月以來最高值；1Q23累計(jì)毛收入同比增長(zhǎng)95%至346億澳門元，恢復(fù)至2019年同期的45%。攜程發(fā)布的五一預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，截至4月20日，2023年“五一”假期出境機(jī)票、酒店搜索熱度恢復(fù)至2019年同期的120%、70%。澳門博彩行業(yè)在“黃金周”或有不錯(cuò)表現(xiàn)。
　　公司路氹三期即將開業(yè)，大幅提升綜合服務(wù)能力。春節(jié)期間公司高端業(yè)務(wù)拉動(dòng)GGR高速成長(zhǎng)，恢復(fù)速度可喜。因此，公司計(jì)劃二季度開始逐步開放路氹三期項(xiàng)目的會(huì)議中心、綜藝館和萊佛士，并將陸續(xù)舉行首個(gè)MICE活動(dòng)、世界級(jí)演唱會(huì)。此外，公司四期項(xiàng)目仍在繼續(xù)推進(jìn)，三四期項(xiàng)目將為公司帶來3000間客房及別墅、40萬平方英尺的會(huì)展空間，以及可容納16000個(gè)座位的多功能用途場(chǎng)館、餐飲、零售以及娛樂場(chǎng)等，項(xiàng)目的建成將大幅提升公司在非博彩業(yè)務(wù)板塊的綜合服務(wù)能力。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為395.6/490.6/525.1億港元，同比增長(zhǎng)244.8%/24.0%/7.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為82.9/134.8/154.4億港元，同比增長(zhǎng)341.4%/62.6%/14.6%，EBITDA分別為112.9/169.8/195.8億港元。目前市值對(duì)應(yīng)21x 2023e EV/EBITDA，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銀河四期落成慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；博彩顧客消費(fèi)力降低的影響；國(guó)內(nèi)資金監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。