>> 中信證券-立華股份(300761)2022年年報暨2023年一季報點評：23Q1主業(yè)承壓，業(yè)績回暖可期-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
盛夏,彭家樂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司作為黃羽雞行業(yè)龍頭，黃羽肉雞及生豬板塊產(chǎn)能規(guī)模及養(yǎng)殖效率均穩(wěn)步提升，后續(xù)有望充分受益豬雞景氣回升，業(yè)績持續(xù)增長。考慮到目前豬雞行業(yè)仍處于虧損期，2023年下半年價格有望回升，2024年有望保持相對景氣，我們下調(diào)2023年、上調(diào)2024年、新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年EPS為2.22/1.76/4.91元（原預(yù)測2023-2024年EPS為2.78/1.52元）。結(jié)合同行可比公司估值水平（湘佳股份2023年Wind一致預(yù)期估值約為19倍PE），給予公司2023年19倍PE，對應(yīng)目標價42元，維持“增持”評級。
▍立華股份發(fā)布2022年年報及2023年一季報。我們對此點評如下：
▍豬雞板塊均盈利，2022全年扭虧。2022年全年公司實現(xiàn)營收144.47億元，同比+29.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.91億元，同比+325.2%，其中22Q4實現(xiàn)營收43.25億元，同比+37.1%，環(huán)比-0.9%，歸母凈利潤2.41億元，同比+15.2%，環(huán)比-70.1%。2022年公司豬雞銷量及毛利率均穩(wěn)增，全年公司銷售肉雞4.07億羽，同比+6.0%，肉雞業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.82億元，同比+28.2%，毛利率13.5%，同比+3.45pcts；銷售肉豬56.44萬頭，同比+36.8%，肉豬毛利率22.14%，同比+35.37pcts。我們估計2022年公司黃羽雞及生豬業(yè)務(wù)均盈利，帶動整體業(yè)績實現(xiàn)扭虧。
▍23Q1行情低位成本上升，主業(yè)承壓。23Q1黃羽肉雞及生豬行情低迷（23Q1中速雞均價13.45元/公斤，同比-5.69%，環(huán)比-14.19%，生豬均價15.00元/公斤，同比+16.5%，環(huán)比-35.3%），同時受冬季豬病及23Q1公司使用飼料價格環(huán)比上升影響，公司黃雞及生豬養(yǎng)殖成本均有一定上升，主業(yè)整體承壓。23Q1公司實現(xiàn)營收34.11億元，同比+25.8%，環(huán)比-21.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤-3.91億元，同比-120.1%，環(huán)比-262.3%，我們估計公司黃雞及生豬業(yè)務(wù)均虧損。
▍降本增效產(chǎn)能釋放，后續(xù)有望充分受益豬雞景氣回升。公司在行情低谷期聚焦提升成績，控制成本，我們估計目前公司黃羽肉雞及肉豬料肉比、成活率等核心指標已進入回升通道，疊加飼料原料成本優(yōu)化，綜合成本持續(xù)下行可期。在產(chǎn)能建設(shè)方面，公司一方面加強西南、華南、華中等優(yōu)勢消費地區(qū)黃雞產(chǎn)能建設(shè)（我們預(yù)計未來公司有望保持8%-10%的黃羽肉雞出欄增速），另一方面圍繞江蘇、安徽等核心生豬養(yǎng)殖區(qū)域建設(shè)肉豬產(chǎn)能（截至2022年末生豬產(chǎn)能已達150萬頭，正向2025年300萬頭產(chǎn)能穩(wěn)步邁進），后續(xù)豬雞產(chǎn)能有望持續(xù)釋放。同時公司不斷向下游屠宰端延伸，積極推動銷售端活禽轉(zhuǎn)冰鮮。2022年公司銷售冰鮮雞及凍品5.73萬噸，同比增長14.26%，我們預(yù)計公司未來5年有望逐步形成占總出欄量50%左右的鮮禽加工能力。23Q1黃羽肉雞及生豬行業(yè)價格低迷有望驅(qū)動產(chǎn)能進一步出清，支撐后續(xù)豬雞價格回暖，公司有望充分受益豬雞景氣回升。
▍風險因素：雞價上漲不達預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)進展不及預(yù)期、原材料成本價格波動、食品安全事件、禽流感疫情、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變動等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為黃羽雞行業(yè)龍頭，黃羽肉雞及生豬板塊產(chǎn)能規(guī)模及養(yǎng)殖效率均穩(wěn)步提升，后續(xù)有望充分受益豬雞景氣回升，業(yè)績持續(xù)增長?？紤]到目前豬雞行業(yè)仍處于虧損期，2023年下半年價格有望回升，2024年有望保持相對景氣，我們下調(diào)2023年、上調(diào)2024年、新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年EPS為2.22/1.76/4.91元（原預(yù)測2023-2024年EPS為2.78/1.52元）。結(jié)合同行可比公司估值水平（湘佳股份2023年Wind一致預(yù)期估值約為19倍PE），給予公司2023年19倍PE，對應(yīng)目標價42元，維持“增持”評級
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