>> 中信建投-華測檢測(300012)檢測服務(wù)系列報告：業(yè)績穩(wěn)健增長，管理效能提升-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點
公司2022年實現(xiàn)歸母凈利潤9.03億元，同比增長20.98%，2023Q1歸母凈利潤1.44億元，同比增長20.37%，業(yè)績穩(wěn)健增長。2022年公司管理效能持續(xù)提升，期間費用率處于下行通道，人均產(chǎn)出持續(xù)提升，全年期間費用率30.90%，同比顯著下降2.18pct，人均創(chuàng)收、人均創(chuàng)利分別為42.11、7.41萬元，再創(chuàng)歷史新高，管理運營能力凸顯。公司作為綜檢龍頭，受益于下游需求逐步回暖，收入有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長；此外，公司持續(xù)推進精益管理提質(zhì)增效，戰(zhàn)略投資布局清晰，看好公司的長期增長曲線。
事件
公司發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)營收51.31億元，同比增長18.52%，歸母凈利潤9.03億元，同比增長20.98%，其中2022Q4公司實現(xiàn)營收15.16億元，同比增長14.96%，歸母凈利潤2.39億元，同比增長24.33%。
同時，公司發(fā)布2023年第一季度報告，2023Q1實現(xiàn)營收11.17億元，同比增長23.07%，歸母凈利潤1.44億元，同比增長20.37%。
簡評
2022年業(yè)績符合預(yù)期，精益管理成效顯著
2022年在充滿挑戰(zhàn)的經(jīng)營環(huán)境下，公司積極克服各項不利因素，通過深化精益管理提升運營效率，聚焦戰(zhàn)略賽道加碼投資，進一步提升公司的品牌效應(yīng)，實現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)健增長，全年實現(xiàn)營收51.31億元，同比增長18.52%，歸母凈利潤9.03億元，同比增長20.98%，業(yè)績符合預(yù)期。
分業(yè)務(wù)板塊來看，2022年生命科學(xué)、工業(yè)測試、消費品測試、貿(mào)易保障、醫(yī)藥及醫(yī)學(xué)服務(wù)五大業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入22.97、9.04、7.16、6.62、5.51億元，同比分別增長10.04%、12.52%、44.63%、15.48%、49.14%，毛利率分別為49.12%、40.58%、48.59%、65.85%、46.23%，同比分別-0.26、-4.01、-2.44、-0.63、-1.80pct。在宏觀經(jīng)濟波動的影響下，公司實驗室整體產(chǎn)能利用率有所受限，導(dǎo)致2022年各個板塊的毛利率均出現(xiàn)了不同程度的下滑，全年綜合毛利率49.39%，同比降低1.44pct。
精益管理成效顯著，費用率持續(xù)下降、人效持續(xù)提升。2022年公司期間費用率為30.90%，同比顯著下降2.18pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為16.67%、5.96%、8.48%、-0.21%，同比分別-1.09、-0.41、-0.20、-0.48pct。從人效角度來看，2020-2022年公司人均創(chuàng)收分別為35.43、39.03、42.11萬元，人均創(chuàng)利分別為5.74、6.73、7.41億元，人效指標(biāo)逐年提升，也印證公司在經(jīng)營效率方面的持續(xù)優(yōu)化。
近年來公司不斷推進精細(xì)化管理，發(fā)揮各部門之間的協(xié)同效應(yīng)，穩(wěn)步提升運營效率。公司積極開展Lean精益項目，在效率、服務(wù)周期、質(zhì)量和準(zhǔn)時率方面均取得了很好的提升。公司通過培養(yǎng)帶頭人的方式搭建集團內(nèi)部精益人才梯隊，計劃5年內(nèi)完成所有在全國實驗室的落地推廣，不斷打造精益實驗室，充分激發(fā)員工的潛能，持續(xù)不斷改善流程和提高人員能力，賦能業(yè)務(wù)成長。此外，公司積極探索自動化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，不斷完善內(nèi)部業(yè)務(wù)流程，實現(xiàn)科技賦能，提升效率。
2023Q1業(yè)績穩(wěn)健增長，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流不斷改善
2023Q1公司實現(xiàn)營收11.17億元，同比增長23.07%，歸母凈利潤1.44億元，同比增長20.37%，扣非歸母凈利潤1.17億元，同比增長12.46%。公司不斷深入推進“精益管理+戰(zhàn)略投資”的運營模式，整體運營效率持續(xù)優(yōu)化，品牌建設(shè)和市場推廣進一步加強，未來持續(xù)增長基礎(chǔ)得到夯實，營業(yè)收入和凈利潤均保持穩(wěn)健增長。
2023Q1利潤率同比略有下降，費用端持續(xù)優(yōu)化。2023Q1公司實現(xiàn)毛利率47.14%，同比下降1.10pct；2023Q1公司期間費用率達到33.27%，同比下降1.76pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為18.26%、6.83%、8.16%、0.02%，同比-0.42、-0.08、-1.36、+0.10pct；歸結(jié)到凈利率的表現(xiàn)，2023Q1歸母凈利率為12.91%，同比略下降0.29pct。我們預(yù)計隨著公司持續(xù)對并購標(biāo)的進行管理賦能，疊加精益管理的不斷推進，整體的利潤率仍有上升空間。此外，2023Q1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-0.24億元，較2022Q1的-0.98億元顯著改善。
投資建議：公司作為綜檢龍頭，受益于下游需求逐步回暖，收入有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長；此外，公司持續(xù)推進精益管理提質(zhì)增效，戰(zhàn)略投資布局清晰，看好公司的長期增長曲線。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為62.48、75.32、90.09億元，歸母凈利潤分別為11.01、13.53、16.35億元，同比分別增長21.9%、22.9%、20.9%，對應(yīng)PE分別為28.1、22.9、18.9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：①并購整合低于預(yù)期的風(fēng)險：檢測認(rèn)證行業(yè)具有碎片化的特性，橫跨眾多行業(yè)，且每個細(xì)分行業(yè)相對獨立，難以快速復(fù)制。并購是公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略之一，但并購標(biāo)的的選取，以及并購后的整合關(guān)系到并購工作是否成功，存在較大風(fēng)險。②新布局業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期：近年來公司在醫(yī)藥健康、新材料測試、半導(dǎo)體芯片等領(lǐng)域加大投資，布局新業(yè)務(wù)拓展，但新建實驗室需要裝修、人員招聘、采購設(shè)備、評審，拿到資質(zhì)才能正式運營，達到盈虧平衡需要一定的周期，新建實驗室產(chǎn)能不達預(yù)期可能會對公司利潤造成影響。
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