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指南針發(fā)布2022年年度報(bào)告與2023年一季度報(bào)告。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.55億元，同比增長(zhǎng)34.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.38億元,同比上漲92.1%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為3.31億元，同比上漲106.6%。公司同時(shí)披露2023年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.38億元，同比下降45.8%；凈利潤(rùn)0.57億元，同比下降78.5%。
　　金融信息服務(wù)穩(wěn)中待進(jìn)。2022年，資本市場(chǎng)景氣度下滑，公司金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.79億元，同比增長(zhǎng)37.35%；毛利為10.45億元，毛利率達(dá)89%，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。判斷逆勢(shì)增長(zhǎng)的原因在于公司聚焦主業(yè)，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品，并于2022年上半年推出兩款新的高端產(chǎn)品，獲客效率進(jìn)一步提升。2023年一季度業(yè)績(jī)與上年同期相比大幅下滑，主要是公司的季度業(yè)績(jī)受該季度內(nèi)開展的中高端產(chǎn)品集中營(yíng)銷的影響較大。2023年，在市場(chǎng)回暖情況下，市場(chǎng)需求持續(xù)增加，業(yè)績(jī)將會(huì)有更高彈性。
　　證券業(yè)務(wù)整合蓄力。2022年公司整合網(wǎng)信證券（更名為麥高證券），并于7月合并報(bào)表，8-12月證券業(yè)務(wù)營(yíng)收扭虧為盈實(shí)現(xiàn)收入0.25億元，凈利潤(rùn)為0.68億元，結(jié)束了連續(xù)四年凈虧損狀態(tài)。判斷2023年市場(chǎng)回暖有利于公司開展傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，后續(xù)有望在信用、資管、財(cái)富管理、數(shù)據(jù)等多個(gè)維度實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，在充分發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的同時(shí)持續(xù)完善業(yè)務(wù)布局，實(shí)現(xiàn)“信息服務(wù)+證券經(jīng)營(yíng)”雙增長(zhǎng)曲線，公司規(guī)模和營(yíng)收將穩(wěn)步提升。
　　研發(fā)投入賦能客群。2022年公司研發(fā)費(fèi)用同比提升15%，公司持續(xù)以“技術(shù)為基、產(chǎn)品為本”為核心，研發(fā)創(chuàng)新、升級(jí)迭代產(chǎn)品。通過大數(shù)據(jù)、科技創(chuàng)新等技術(shù)手段，提升科技賦能水平，增加客戶粘性，疊加互聯(lián)網(wǎng)券商的基因優(yōu)勢(shì)，后續(xù)持續(xù)探索新品類研發(fā)，實(shí)現(xiàn)流量多元變現(xiàn)模式。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)受證券市場(chǎng)景氣度影響的風(fēng)險(xiǎn)；麥高證券整合效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：作為A股第二家互聯(lián)網(wǎng)券商，公司與其他同行企業(yè)形成差異化優(yōu)勢(shì)，成本、流量與客戶粘性優(yōu)勢(shì)明顯。基于“互聯(lián)網(wǎng)+金融”生態(tài)圈的發(fā)展和公司構(gòu)造的良好成長(zhǎng)空間，我們預(yù)測(cè)2023-2025年凈利潤(rùn)為4.89億元、6.88億元、8.22億元，增速分別為45%、41%、19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為45.2/32.1/26.9x，PB為10.5/8.0/7.0x。從短期來看，隨著壓制市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素得以緩釋，市場(chǎng)活躍度改善，公司將迎來估值修復(fù)。從長(zhǎng)期來看，2022年公司整合網(wǎng)信證券，成為我國(guó)第二家擁有券商牌照的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，極大增強(qiáng)了公司為客戶提供財(cái)富管理的專業(yè)能力，期待未來進(jìn)一步完善業(yè)務(wù)布局，實(shí)現(xiàn)券商“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)+科技”新模式的深度融合，對(duì)公司維持“買入”評(píng)級(jí)。