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深耕能源行業(yè)二十余年，業(yè)績(jī)迎來(lái)收獲期。公司是民營(yíng)綜合性能源龍頭，雙碳背景下發(fā)展戰(zhàn)略清晰，公司明確了以“綠色革命”為主題的第二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，將圍繞原有的三大業(yè)務(wù)板塊，實(shí)施“一二三四”戰(zhàn)略。近三年來(lái)能源行業(yè)景氣回升，公司業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流持續(xù)創(chuàng)新高。
　　天然氣：“2+3”運(yùn)營(yíng)模式靈活，周轉(zhuǎn)量快速增長(zhǎng)，長(zhǎng)協(xié)鎖定低價(jià)氣源利潤(rùn)彈性高。（1）貿(mào)易氣方面，公司2019年長(zhǎng)協(xié)鎖定低價(jià)氣源，行業(yè)景氣階段價(jià)差走闊利潤(rùn)豐厚，國(guó)貿(mào)公司2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.1億元，而啟動(dòng)碼頭接卸盈利穩(wěn)健，隨著啟東LNG接收站各期項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，未來(lái)總體周轉(zhuǎn)能力預(yù)計(jì)有翻倍增長(zhǎng)空間。（2）自產(chǎn)氣方面，哈密新能源公司煤制LNG項(xiàng)目生產(chǎn)平穩(wěn)，未來(lái)關(guān)注吉木乃、鄯善項(xiàng)目恢復(fù)情況。
　　煤炭：受益保供政策+疆煤外運(yùn)通道拓展+新礦投產(chǎn)，公司未來(lái)三年產(chǎn)量有望翻倍增長(zhǎng)。21年以來(lái)，白石湖煤礦被列入國(guó)家保供煤礦名單，公司煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，21和22年原煤+提質(zhì)煤銷量同比增長(zhǎng)91%和34%。未來(lái)三年增量主要來(lái)自馬朗和東部煤礦。公司露天礦成本優(yōu)勢(shì)明顯，22年噸煤凈利近200元，馬朗煤礦煤質(zhì)及盈利能力更為突出。
　　煤化工：一體化成本優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)業(yè)鏈延伸及二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型深入推進(jìn)。公司自產(chǎn)煤煤質(zhì)優(yōu)良，是理想的化工用煤。由于自產(chǎn)煤成本可控，煤化工業(yè)務(wù)毛利率與甲醇、煤焦油市場(chǎng)價(jià)格相關(guān)性強(qiáng)，新能源和清潔煉化公司貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)，近年來(lái)在積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸、CCUS及氫能項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司近2年來(lái)出臺(tái)員工持股激勵(lì)方案和分紅回報(bào)規(guī)劃，未來(lái)業(yè)績(jī)目標(biāo)明確，成長(zhǎng)性值得期待，分紅比例提升也進(jìn)一步凸顯公司價(jià)值。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為2.37、3.13和3.72元/股。參考可比公司估值，給予公司23年6倍PE，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值14.19元/股，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌，在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期等