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國內(nèi)民營有源相控陣收發(fā)（T/R）芯片自主研發(fā)領(lǐng)軍企業(yè)。T/R芯片是相控陣?yán)走_(dá)核心元器件，公司擁有完整的T/R芯片自主設(shè)計(jì)技術(shù)，產(chǎn)品已在衛(wèi)星領(lǐng)域形成規(guī)模應(yīng)用，并逐步延展到軍用雷達(dá)等領(lǐng)域。公司產(chǎn)品在星載等領(lǐng)域應(yīng)用已形成較高的技術(shù)與客戶壁壘，產(chǎn)品毛利穩(wěn)定在70%以上。公司于2022年5月上市，募集資金持續(xù)聚焦投入在自研T/R芯片及下游應(yīng)用領(lǐng)域。公司2022年?duì)I收2.8億元（同比+31.7%%），歸母凈利潤1.3億元（同比-17%）。
　　低軌寬帶衛(wèi)星及軍用雷達(dá)在“十四五”期間發(fā)展迅猛，公司受益行業(yè)發(fā)展。公司T/R芯片產(chǎn)品作為相控陣?yán)走_(dá)核心元器件，主要應(yīng)用在遙感SAR（合成孔徑雷達(dá)）衛(wèi)星、低軌寬帶通信衛(wèi)星和軍用雷達(dá)等領(lǐng)域。1）遙感SAR衛(wèi)星：我國規(guī)劃遙感SAR衛(wèi)星超百顆，實(shí)際發(fā)射十余顆，發(fā)展空間大。遙感SAR衛(wèi)星主要應(yīng)用有源相控陣天線進(jìn)行信息采集，對(duì)應(yīng)T/R芯片單星價(jià)值量大超千萬元/星；公司在該領(lǐng)域深耕多年，為其營收奠定良好基礎(chǔ)。2）低軌寬帶通信衛(wèi)星：我國該領(lǐng)域正處于起步階段，“十四五”規(guī)劃超過百顆，預(yù)計(jì)23年開始逐步發(fā)射，行業(yè)在未來三年發(fā)展加速；我們測算預(yù)計(jì)到2025年T/R芯片在該領(lǐng)域市場規(guī)模超過30億元，公司作為稀缺民營企業(yè)以及核心供應(yīng)商，受益通信衛(wèi)星行業(yè)加速發(fā)展。3）地面雷達(dá)：軍工電子行業(yè)景氣度高，我們預(yù)計(jì)軍用雷達(dá)T/R芯片市場2025年市場規(guī)模超百億元。公司星載產(chǎn)品屬宇航級(jí)（技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)高于軍用級(jí)地面雷達(dá)），正向軍品加速拓展。
　　公司作為稀缺民營T/R芯片供應(yīng)商，具備完整射頻芯片設(shè)計(jì)能力，在星載應(yīng)用已形成較高技術(shù)和客戶壁壘。具備T/R芯片設(shè)計(jì)能力的主流公司為中電科13所、中電科55所和鋮昌科技，公司是民營企業(yè)T/R芯片稀缺標(biāo)的，是上市公司中我國低軌寬帶衛(wèi)星T/R芯片唯一供應(yīng)商。高分系列遙感SAR衛(wèi)星對(duì)相控陣設(shè)計(jì)定制化及性能要求高，公司在該領(lǐng)域已成為元器件核心供應(yīng)商，滿足客戶需求形成客戶粘性的同時(shí)積累了深厚星載相控陣技術(shù)。作為民營企業(yè)，公司產(chǎn)品性價(jià)比高、可提供定制化、靈活的技術(shù)服務(wù)，產(chǎn)品迭代能力強(qiáng)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為4.2/5.4/7.6億元，歸母凈利潤分別為2.1/2.9/4.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為68/49/36X。公司作為上市公司中星載相控陣T/R芯片唯一民營供應(yīng)商，受益行業(yè)發(fā)展，有望在未來三年受益我國低軌寬帶衛(wèi)星建設(shè)，成長性高于同類可比公司。首次覆蓋，考慮到短期估值較高，暫未給予投資評(píng)級(jí)，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭惡化；政策及軍費(fèi)開支縮減風(fēng)險(xiǎn)；軍方項(xiàng)目回款周期慢影響現(xiàn)金流；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。