>> 西南證券-立華股份(300761)養(yǎng)殖景氣回升，黃雞龍頭穩(wěn)步發(fā)展-230423
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 1172KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐卿,劉佳宜 |
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業(yè)績總結(jié)：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入144.5億元，同比增長29.8%，歸母凈利潤為8.9億元，同比增長325.2%，扣非后歸母凈利潤為8.6億元，同比增長282.7%。單四季度實現(xiàn)營收43.3億元，同比增長37.1%，歸母凈利潤為2.4億元，同比增長15.2%。23年一季度公司實現(xiàn)營收34億元，同比增長25.8%，歸母凈利潤為-3.9億元，同比減少120.1%，扣非后歸母凈利潤為-4.2億元，同比減少122.3%
點評：公司利潤同比出現(xiàn)大幅提升主要原因系行業(yè)景氣提升的同時，把握成本控制優(yōu)勢。黃羽雞業(yè)務銷售收入128.2億元，占比為88.7%，22年公司銷售肉雞（含毛雞、屠宰品及熟制品）4.1億只，銷售收入同比增長28.2%，板塊毛利率為13.5%；生豬業(yè)務板塊，22年公司銷售肉豬56.4萬頭，同比增長36.8%，銷售均價20.6元/公斤，同比上升14.2%，毛利率約為22.1%，板塊營收14.5億元，同比增長42%，占比約為10%。23年Q1歸母凈利潤為負主要原因亦在與行業(yè)周期波動，一季度黃羽雞價格景氣回落，生豬價格低迷，公司產(chǎn)生虧損，未來行業(yè)景氣回升，產(chǎn)能利用率提高，發(fā)展前景向好。
黃羽雞價格景氣有望提升，公司龍頭養(yǎng)殖地位進一步鞏固。從供給端看，產(chǎn)能去化提供支撐。父母代存欄當前處于低位，且雛雞銷售價格偏低。截至2023年2月中旬，在產(chǎn)父母代黃羽雞1378.4萬套，較2020年1575萬套左右的最高水平降低12%左右，基本與2019年同期持平，低于2020-2022年同期水平。父母代雛雞價格2月中為9.5元/套，23年第六周銷量為108.5萬套，補欄積極性不高。從需求端來看，黃羽雞作為我國本土品種，需求具有一定的剛性，在疫情得到有效控制后，黃羽雞供需缺口將為其價格上漲提供支撐，且在經(jīng)歷長時間產(chǎn)能調(diào)整以及周期底部后，高景氣度具有一定的可持續(xù)性。公司是我國第二大黃羽雞養(yǎng)殖企業(yè)，成本控制能力強。2022年出欄黃羽雞4.1億羽，同比增長6%，占全國37.3億羽的比例進一步提升為10.9%。公司擁有選址優(yōu)勢，一般臨近糧食產(chǎn)區(qū)，方便銷售并獲取飼料，控制原料成本，黃羽雞價格景氣提升對公司毛利產(chǎn)生明顯改善，未來盈利能力有望進一步增強。
生豬產(chǎn)能利用率有望提高，屠宰板塊順利發(fā)展。2011年公司開始布局生豬養(yǎng)殖行業(yè)，公司已建成生豬養(yǎng)殖150萬的產(chǎn)能，出于對周期的考慮，穩(wěn)健進行出欄擴張，未來產(chǎn)能利用率提升，相應折舊攤銷均將降低，成本進一步降低疊加售價回升，整體公司業(yè)績有望增長。公司加快下游黃羽雞屠宰業(yè)務的發(fā)展，報告期內(nèi)通過定向增發(fā)募資12.6億元，用于新設養(yǎng)雞子公司和冰鮮屠宰加工產(chǎn)能建設。目前湘潭、揚州屠宰加工項目已建成并逐步投入運營。泰安、濰坊、合肥等地屠宰加工項目正順利推進中，預計將在23、24年逐步投產(chǎn)。公司產(chǎn)業(yè)鏈向下游冰鮮拓展，公司設立多家冰鮮雞屠宰加工子公司，線上與商超以及盒馬鮮生等電商平臺合作，成長性強，報告期內(nèi)，公司銷售冰鮮雞及凍品5.7萬噸，同比增長14.3%。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為3.13元、4.46元、4.36元，對應動態(tài)PE分別為13/9/9倍，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品銷售情況不及預期、養(yǎng)殖業(yè)突發(fā)疫情等風險。
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