>> 申萬宏源-新化股份(603867)Q1費用影響業(yè)績下行，主業(yè)毛利率環(huán)比持續(xù)提升，看好公司成為國內鋰回收龍頭企業(yè)-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司公告：1）公司發(fā)布2022年報，2022年公司實現(xiàn)收入26.8億元（YoY+5.03%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.29億元（YoY+67.3%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.06億元（YoY+69.6%），在業(yè)績預告區(qū)間上限；其中22Q4實現(xiàn)收入6.64億元（YoY-1.9%，QoQ+6.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤8110萬元（YoY-6.7%，QoQ+45.1%）。2）公司發(fā)布2023年一季報，23Q1實現(xiàn)收入6.62億元（YoY-7.3%，環(huán)比基本持平），歸母凈利潤7833萬元（YoY-22.0%，QoQ-3.4%），扣非歸母凈利潤7578萬元（YoY-22.1%，QoQ-0.7%），業(yè)績基本符合預期。Q1收入利潤同比下滑主要由于脂肪胺均價有所下行，環(huán)比主要由于管理費用及財務費用提升影響。
22年脂肪胺、香料板塊價格提升帶來盈利明顯增長。1）脂肪胺：異丙胺價格于21年底到達短期高點后逐步回落，由于主要搭配草甘膦、莠去津等農藥產品使用，三季度淡季價格相對較低，全年價格走勢呈現(xiàn)前高后低，年底有所增長的趨勢，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，2022年異丙胺均價約11547.26元/噸（YoY+7.3%），預計全年銷量5萬噸以上；三乙胺由于下游VC價格的回調以及擴產進度的延后，價格逐步回落，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，2022年三乙胺均價約17611.23元/噸（YoY+8.9%）。整體脂肪胺板塊2022年產銷量約10.6（YoY-1.2%）、10.7萬噸（YoY+0.4%），收入約14.33億元（YoY+6.9%）。原料方面，主要原料丙酮、酒精價格分別變動-12.7%、+3.5%，使得毛利率同比提升3.36pct至20.77%。2）香原料：2022年香原料收入5.22億元（YoY+11.6%），產銷量分別約1.56萬噸（YoY+2.3%）、1.45萬噸（YoY-10%），均價約3.6萬元/噸（YoY+24%），部分原料如松節(jié)油下降8.4%，維持較好盈利能力，毛利率同比提升5.18pct至24.15%，22年歸母凈利潤貢獻超4000萬元。3）有機溶劑：22年以異丙醇為主的有機溶劑板塊收入約4.36億元（YoY-21.3%），產銷量分別約5.11萬噸（YoY-24.6%）、5.04萬噸（YoY-28.9%），主要由于丙酮法盈利較低，公司主要以丙烯法產能為主，均價同比提升10.8%至8641元/噸，帶動毛利率同比提升10.39pc t至25.5%。22年整體公司毛利率約23.57%，同比提升5.22pct，帶動凈利潤率同比提升5.54pct至13.77%，其中費用變化較大的主要為財務費用，22年約有500萬左右匯兌收益。
22Q4異丙胺價格逐步回升，香料價格高位持續(xù)增長，盈利能力環(huán)比改善。異丙胺22Q4均價10771.74元/噸（YoY-16.8%，QoQ+7.9%），三乙胺22Q4均價16887.5元/噸（YoY-21.6%，QoQ-1.4%），脂肪胺22Q4銷量約2.95萬噸（YoY+3%，QoQ+13%），收入約3.56億元（YoY-13%，QoQ+8%）。香料價格持續(xù)增長，銷量受年底奇華頓去庫存影響同環(huán)比分別下滑31%、8%至3080噸，收入同環(huán)比下滑10%、2%至1.2億元，價格同環(huán)比提升31%、7%至3.8萬元/噸。帶動毛利率環(huán)比提升1.48pct至22.93%，整體費用率有所下行，尤其是管理費用率下滑1.32pct，財務費用由于Q4人民幣升值形成部分匯兌損失，整體帶動凈利潤率提升2.54pc t至13.49%。
23Q1異丙胺價格沖高后穩(wěn)中有降低，香料銷量回升，但價格略有下行，毛利率持續(xù)改善。異丙胺23Q1均價14506.17元/噸，環(huán)比受同行搬遷影響以及Q1下游旺季提升34.7%、三乙胺均價16735元/噸，環(huán)比略下滑1%，脂肪胺23Q1銷量約2.93萬噸（YoY+9%，環(huán)比基本持平），收入約3.77億元（YoY-4%，QoQ+6%）。香料價格環(huán)比略有下行至3.63萬元/噸，銷量約3331噸（YoY-18%，QoQ+8%），收入約1.21億元（YoY-14%，QoQ+2%）。由于脂肪胺板塊占比有所提升，帶動毛利率環(huán)比持續(xù)提升1.83pct至24.76%，費用端，主要由于管理費用率環(huán)比提升0.47pct，以及財務費用提升，影響凈利潤率環(huán)比下滑0.69pc t至12.8%。寧夏有望于下半年陸續(xù)貢獻增量，香料未來權益產能10倍增長。寧夏新化合成香料項目備案擦產能超7.4萬噸，分兩期實施，一期產能2.6萬噸以上中的1.6萬噸香原料目前試產過程中，預計下半年形成銷售，二期產能4.8萬噸預計與24年陸續(xù)開始布局。帶產能完全釋放后，公司香料權益產能有望從22年8000噸提升至7萬噸左右。
鹽湖藍科鋰業(yè)訂單落地，獲得大客戶認可，電池回收需求逐步打開，公司電池回收及萃取劑銷售同步推進。公司公告與青海鹽湖藍科鋰業(yè)進行沉鋰母液高效分離（萃取法）工業(yè)化試驗項目，主導開發(fā)適用于藍科沉鋰母液回收的萃取工藝，包括預處理、萃取、反萃、環(huán)保處理四大工序，整體合同金額約9555萬元（含稅），項目建設周期6.5個月，預計在下半年完成收入及盈利貢獻。此外，電池回收領域，未來3-5年內，將會成為新能源車電池回收需求放量的重要時間段。公司憑借鋰回收率可以達到98%-99%的優(yōu)勢，積極與領先電池回收企業(yè)以及整車廠接洽中，通過萃取劑銷售或參與全流程回收兩種模式，進入千億電池回收市場，預計年內有相關訂單落地。
盈利預測與投資評級：維持23-24年盈利預測，新增25年盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤約3.9、5.9、8.1億元，對應PE約14、10、7倍，維持“買入”評級。
風險提示：香料項目建設投放不及預期；萃取法鹽湖提鋰客戶拓
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