>> 光大證券-安井食品(603345)2022年年報及2023年一季度業(yè)績報告點評：主業(yè)增長強勁，品類+渠道雙輪驅(qū)動打開成長天花板-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
698KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：安井食品2022年公司收入121.83億元，同比增長31.4%，實現(xiàn)凈利潤11.18億元，同比增長62.7%，其中4Q22實現(xiàn)收入40.27億元，同比增長26.8%，實現(xiàn)凈利潤4.21億元，同比增長120.5%。1Q23公司實現(xiàn)收入31.91億元，同比增長36.4%，凈利潤3.71億元，同比增長76.9%，收入業(yè)績超市場預(yù)期。
主業(yè)收入保持加速態(tài)勢，預(yù)制菜顯著放量。1）分品類看：2022年魚糜/肉類/米面/菜肴制品收入為39.5 /23.8 /24.1/30.2億元，同比增長13%/11%/18%/112%，1Q23各品類收入增速增長依舊穩(wěn)健，1-2月受益于春節(jié)消費，公司出貨較好，若將魚糜、肉類、米面作為傳統(tǒng)主業(yè)，則4Q22/1Q23主業(yè)收入同比增長15%/26%，環(huán)比有加速態(tài)勢，菜肴制品收入高增速主要系新柳伍并表、凍品先生及安井小廚增量所致；2）分渠道看：2022年經(jīng)銷商/商超/特通/新零售/電商實現(xiàn)收入98.0 /9.8/8.3/4.4/1.3億元，同比變動27%/6%/117%/147%/98%，核心的經(jīng)銷商渠道增長穩(wěn)健，其余渠道主要系公司加大渠道開發(fā)及收購企業(yè)并表。1Q23公司擁有經(jīng)銷商1872家，較2022年底增加36家。單個經(jīng)銷商創(chuàng)收同比增長8.9%，經(jīng)銷商經(jīng)營持續(xù)改善。
受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、規(guī)模效應(yīng)下費用精簡，盈利能力持續(xù)改善：4Q22/1Q23公司毛利率為23.77%/24.71%，同比提升1.39/0.51pcts，且環(huán)比持續(xù)改善，同比提升主要系成本壓力減弱及規(guī)模效應(yīng)釋放，此外，主打C端高毛利率的鎖鮮裝持續(xù)維持快速增長，2022年銷售額已突破11億元，亦有望持續(xù)拉升中長期毛利率中樞；4Q22/1Q23銷售費用率同比降低2.21/2.95 pcts，系規(guī)模效應(yīng)及公司促銷、廣告等費用減少，4Q22/1Q23管理費用率同比降低1.41/0.22 pcts，變化系規(guī)模效應(yīng)。綜上，4Q22/1Q23公司實現(xiàn)凈利率10.45%/11.62%，同比提升4.44/2.66 pcts。
產(chǎn)品渠道持續(xù)深耕，持續(xù)打開增長天花板。產(chǎn)品上，除了凍品先生、安井小廚持續(xù)保持較高的增長動能，公司鎖鮮裝+蝦滑含稅已實現(xiàn)20億元的體量，并計劃推出“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”的超級大爆品和“1：1：1：1” （即火山石烤腸、蒸煎餃、小酥肉、烤魚）的年度爆品集群；渠道上，公司繼續(xù)完善BC布局，同時營銷工作將重視團餐賽道（工礦企業(yè)、學(xué)校食堂、餐飲體系等），并有如燒麥、烤腸蒸煎餃等產(chǎn)品儲備及配套激勵措施，品類及渠道共振打開成長天花板。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司品類及渠道開發(fā)動持續(xù)推進，盈利能力持續(xù)改善，我們上調(diào)2023-24年歸母凈利潤預(yù)測至14.2/18.2億元，較前次分別上調(diào)1.4%/7.1%，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測22.1億元，當(dāng)前股價對應(yīng)估值34/27/22倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：物流持續(xù)受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。
|
|
