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醫(yī)美需求強勁，業(yè)績超預期增長。2023Q1公司實現(xiàn)營收6.30億元（yoy+46.30%），歸母凈利潤4.14億元（yoy+51.17%），主要系醫(yī)美消費復蘇強勁與線下客流回暖，扣非凈利潤3.87億元（yoy+49.26%），其中非經(jīng)常性損益2698萬元。濡白天使針與熊貓針等高端品類放量下單季度毛利率同增0.84pcts至95.29%，期間銷售費用率同降2.1pcts至10.4%，管理/研發(fā)/財務費用率同增2.9/0.2/0.5pcts至8.0%/6.9%/-2.5%，管理費率上升主要受港股上市費用增加影響，帶動歸母凈利率同增0.68pcts至65.71%。
　　再生時代進階與眼周精準卡位，多品類布局積蓄成長勢能。器械龍頭受益醫(yī)美消費復蘇大勢，核心管線競爭優(yōu)勢凸顯，其中1）濡白天使針定位格局優(yōu)質(zhì)的再生市場，以即刻填充+漸進式美麗收獲終端口碑，參考新氧產(chǎn)品統(tǒng)計，一季度以來天使針效果分與熱度排行領(lǐng)先競品，我們預計單品全年出貨量有望超20萬支，收入體量超6億元；2）嗨體系列：頸紋及水光產(chǎn)品復購率及用戶拉新穩(wěn)定增長持續(xù)，熊貓針精準卡位眼周抗衰市場，以高性價比優(yōu)勢搶占市場份額，有望接力頸紋系列高增，預計全年收入有望超7億元，占總營收比近23%；泡泡針主打“抗糖化+抗氧化”雙抗概念，為終端稀缺的III類合規(guī)水光產(chǎn)品，在行業(yè)合規(guī)化與公平競爭趨勢下可進一步放量增長。3）管線儲備：多線布局注射類產(chǎn)品，賦能增長動能，其中頦部與顳部填充的透明質(zhì)酸、二代埋植線、注射用肉毒毒素及利多卡因乳膏已進入臨床，重新規(guī)劃去氧膽酸項目并開拓司美格魯肽管線研發(fā)，豐富管線儲備延展業(yè)績成長生命力。
　　精細化營運賦能醫(yī)生培訓與渠道建設，煥發(fā)管線二次生命。公司深化直銷渠道銷售體系，消費者市場-醫(yī)美機構(gòu)-產(chǎn)品高效聯(lián)動，豐富核心團隊與競爭實力，至2022年直經(jīng)銷收入占比分別達64.4%/35.6%，已有銷售團隊335人，覆蓋終端5000+家醫(yī)美機構(gòu)。公司以渠道賦能產(chǎn)品力，以線上+線下模式賦能醫(yī)生培訓煥發(fā)管線第二生命力。參考新氧產(chǎn)品與機構(gòu)數(shù)跟蹤數(shù)據(jù)與線下機構(gòu)調(diào)研，我們預計至2023Q1末濡白天使針已通過牌照授權(quán)制度覆蓋終端機構(gòu)850家，審核持牌醫(yī)生超1150人，嗨體熊貓針于一二線城市覆蓋率已近50%，積極的營銷&渠道策略下，終端機構(gòu)覆蓋率與單品復購率提升可不斷放大產(chǎn)品與品牌勢能，推動業(yè)績持續(xù)高增。
　　盈利預測與投資建議：愛美客為醫(yī)美上游針劑器械龍頭，以優(yōu)勢注射品類與豐富管線儲備立足終端競爭，H股上市與海內(nèi)外產(chǎn)品收并購持續(xù)豐富產(chǎn)品力，疊加渠道與銷售策略優(yōu)化與股權(quán)激勵賦能，全年業(yè)績有望高增兌現(xiàn)?；诩緢蟊憩F(xiàn)，我們調(diào)整2023-2025年公司實現(xiàn)營收29.52/42.54/57.59億元，歸母凈利潤18.95/26.88/35.70億元，同比增長50.0%/41.9%/32.8%，對應2023年61倍PE，維持“買入”評級。
　　風險提示：研發(fā)取證風險、終端需求疲軟、港股上市及收并購風險。