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2022全年在外需回暖推動(dòng)下收入增長(zhǎng)16%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29%。公司是紡紗、織造、染整、制衣一體化紡織集團(tuán)。2022年收入增長(zhǎng)15.7%至59.7億，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29.1%至3.76億元，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)118.4%至3.5億元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于海外需求回暖帶動(dòng)訂單上升。開機(jī)率提升、棉價(jià)回落帶動(dòng)2022年毛利率增長(zhǎng)2.5百分點(diǎn)至18.4%，四大費(fèi)用率微幅下降至11.0%，其他經(jīng)營(yíng)收益率合計(jì)下降2.3百分點(diǎn)至-0.2%，主要由于公允價(jià)值變動(dòng)收益和投資收益的減少，歸母凈利率提升0.6百分點(diǎn)至6.4%。年末存貨、應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為90/39天，維持健康水平。全年ROE提升0.6百分點(diǎn)至14.8%。
　　2022年資本支出7.5億元，同比基本持平，資產(chǎn)負(fù)債率64.0%，延續(xù)上市以來回落的趨勢(shì)。
　　2022四季度和2023一季度受到內(nèi)外需疲軟影響，收入和毛利率承壓。1）2022Q4公司收入增長(zhǎng)3.0%至16.2億，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.5%至0.63億元，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)75%至0.49億元，毛利率同比增長(zhǎng)0.41百分點(diǎn)至14.9%，但是環(huán)比Q3下降6百分點(diǎn)。2）2023Q1收入同比-4.7%至13.1億，歸母凈利潤(rùn)-9.7%至0.56億元，扣非凈利潤(rùn)-51.4%至0.34億元，毛利率同比下降1.1百分點(diǎn)至16.6%，環(huán)比2022Q4提升1.7百分點(diǎn)，收入和毛利率下降主要由于內(nèi)外需疲軟，開機(jī)率下降。2023Q1費(fèi)用率同比2.8百分點(diǎn)主要是管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升，其他收益、非凡中國(guó)等金融資產(chǎn)的公允價(jià)值收益及其他投資收益比率增加、資產(chǎn)減值比率小幅收窄帶來其他經(jīng)營(yíng)收益率同比增加3.4百分點(diǎn)至1.8%，2023Q1歸母凈利率/扣非凈利率-0.3/-2.5百分點(diǎn)至4.3%/2.6%。
　　短期仍需關(guān)注國(guó)內(nèi)外品牌客戶去庫進(jìn)展，中長(zhǎng)期積極擴(kuò)張、提質(zhì)增效。短期國(guó)內(nèi)外庫存仍在去化過程，需求有望陸續(xù)恢復(fù)，關(guān)注后續(xù)訂單的邊際改善。
　　中長(zhǎng)期，公司合作拉夫勞倫、優(yōu)衣庫、Lacoste、Hugoboss、FILA、李寧等優(yōu)質(zhì)品牌客戶并積極擴(kuò)張產(chǎn)能，同時(shí)智能化系統(tǒng)的陸續(xù)上線有望降本增效，澳洲棉花基地將打通產(chǎn)業(yè)鏈，減少貿(mào)易壁壘的風(fēng)險(xiǎn)及提升毛利率水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外高通脹；疫情反復(fù)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；匯率大幅波動(dòng)。
　　投資建議：關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。公司具有業(yè)內(nèi)稀缺的從紡紗到制衣全產(chǎn)業(yè)鏈模式，通過較好的研發(fā)、品質(zhì)、效率和交期切入高端品牌供應(yīng)鏈。合作優(yōu)質(zhì)品牌、積極投入產(chǎn)能擴(kuò)張及智能化升級(jí)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力充足，利潤(rùn)率仍有較大改善空間。由于海外客戶需求下滑超出預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)3.9/4.8/5.7億元（原2023-2024年為5.5/6.6億元），同比+4%/+23%/+19%。由于盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.2-12.0元（原為14.2~15.0元），對(duì)應(yīng)2024年13~14x PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。