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事件：4月25日晚，蘇試試驗(yàn)公布一季報(bào)：2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.38億（+27.45%），環(huán)比-19.7%；歸母凈利潤(rùn)4433萬(wàn)（+53.7%），環(huán)比-51.39%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2023Q1業(yè)績(jī)高增53.7%，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們判斷，公司從環(huán)試“隱形冠軍”到第三方檢測(cè)平臺(tái)型“全能龍頭”，實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)或?qū)⑷骈_(kāi)花，公司“設(shè)備+環(huán)試+半導(dǎo)體檢測(cè)”三大成長(zhǎng)曲線(xiàn)共振，業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)：2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為3.67/5.37/7.23億，CAGR40%，對(duì)應(yīng)PE為30/20/15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　一季報(bào)業(yè)績(jī)亮眼：1）2023Q1業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高：營(yíng)收4.38億，增速27.45%（+6.0pct）再創(chuàng)新高；凈利潤(rùn)4433萬(wàn)（+53.7%）。2）盈利能力與經(jīng)營(yíng)效率創(chuàng)2014年以來(lái)Q1單季最高水平：毛利率43.46%維持穩(wěn)定，歸母凈利率10.12%（+1.73pct），存貨周轉(zhuǎn)率0.57再創(chuàng)新高，三項(xiàng)費(fèi)率21.98%（-3.52pct），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用802萬(wàn)（-30.1%），系可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，利息費(fèi)用下降所致。3）在建工程較期初下降56.84%，租賃負(fù)債較期初增長(zhǎng)33.92%，實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)建設(shè)滾動(dòng)推進(jìn)。我們認(rèn)為，隨著實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，公司規(guī)模效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)，未來(lái)盈利能力有望持續(xù)提升。
　　從“中心網(wǎng)絡(luò)”到“精耕細(xì)織”，實(shí)驗(yàn)室規(guī)模&能力同步提升，盈利能力有望加速向上。1）“中心網(wǎng)絡(luò)”初步建成，實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能逐步釋放：前期擴(kuò)產(chǎn)的蘇州、西安、青島等規(guī)模以上實(shí)驗(yàn)室已開(kāi)始陸續(xù)釋放產(chǎn)能；成都實(shí)驗(yàn)室2023年1月搬遷新址，場(chǎng)地自6000余平提至3.2萬(wàn)余平，規(guī)模與能力實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)“雙一流”。2）持續(xù)細(xì)化網(wǎng)點(diǎn)布局：2022年在瀘州、綿陽(yáng)等地新增專(zhuān)項(xiàng)實(shí)驗(yàn)室，四川航宇廠(chǎng)房裝修進(jìn)入尾聲，即將正式投入運(yùn)營(yíng)。3）單體實(shí)驗(yàn)室不斷做大做強(qiáng)：蘇州廣博新能源檢測(cè)中心初具規(guī)模，元器件檢測(cè)中心、宇航產(chǎn)品檢測(cè)中心和元器件檢測(cè)中心已有訂單；2022年上海眾博重點(diǎn)開(kāi)發(fā)新能源、通信類(lèi)客戶(hù)，北京實(shí)驗(yàn)室或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。
　　從“環(huán)試冠軍”到“全能平臺(tái)”，有望充分受益軍工、新能源、半導(dǎo)體、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等高景氣賽道的快速發(fā)展。1）持續(xù)開(kāi)辟新賽道，平臺(tái)化發(fā)展初顯脈絡(luò)：豐富實(shí)驗(yàn)室專(zhuān)業(yè)測(cè)試能力，提升EMC、無(wú)線(xiàn)通訊測(cè)試、金屬材料防腐、金屬材料探傷及理化、新能源能效測(cè)試等專(zhuān)業(yè)測(cè)試能力；公司主要實(shí)驗(yàn)室均已增加EMC測(cè)試能力，2022年新設(shè)深圳拓為公司，開(kāi)辟無(wú)線(xiàn)通訊測(cè)試能力，迎接5G產(chǎn)業(yè)化新浪潮。2）加快拓展應(yīng)用領(lǐng)域，賦能公司加速成長(zhǎng)：
　　進(jìn)軍新能源、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、醫(yī)療儀器等測(cè)試領(lǐng)域，重點(diǎn)打造長(zhǎng)三角、廣東、重慶三地新能源服務(wù)能力，綜合類(lèi)設(shè)備受到新能源廠(chǎng)商青睞。
　　推動(dòng)上海宜特增資擴(kuò)股，擁抱半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代浪潮，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間大：1）公司于2022年12月引入戰(zhàn)略投資者，由公司、實(shí)際控制人、高管團(tuán)隊(duì)持股平臺(tái)共同對(duì)上海宜特增資3.8億，主要用于上海、深圳、蘇州三地集成電路測(cè)試驗(yàn)證能力擴(kuò)建。2）受疫情的影響，2022年宜特凈利率為18.5%，同比下降2.5pct，我們認(rèn)為，隨著不利因素的消退、新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，未來(lái)宜特有望充分受益于半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代加速，推動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；新領(lǐng)域開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。