>> 中信證券-蘇試試驗(yàn)(300416)2022年年報點(diǎn)評：業(yè)績同增42%，管控費(fèi)用盈利能力提升-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
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公司作為工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量可靠性驗(yàn)證分析及測試服務(wù)提供商，立足三大業(yè)務(wù)板塊，報告期內(nèi)營收增長較快，2022年實(shí)現(xiàn)收入18.05億元，同比+20.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.70億元，同比+41.84%，公司費(fèi)用管控得力盈利能力提升；分析單季度，22Q4實(shí)現(xiàn)收入5.46億元，同比+22.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.91億元，同比+55.02%?？紤]到公司試驗(yàn)設(shè)備市場認(rèn)可度高、競爭力強(qiáng)，試驗(yàn)服務(wù)布局完善、服務(wù)能力強(qiáng)，新開辟集成電路驗(yàn)證業(yè)務(wù)市場需求強(qiáng)、規(guī)模或?qū)⒖焖贁U(kuò)張，維持“買入”評級，維持目標(biāo)價34元。
▍2022年業(yè)績同增42%，管控費(fèi)用凈利率創(chuàng)新高。公司報告期內(nèi)營收增長較快，2022年實(shí)現(xiàn)收入18.05億元，同比+20.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.70億元，同比+41.84%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利2.39億元，同比+41.69%。收入端，公司2022年試驗(yàn)設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入6.12億元，同比增長15.11%；環(huán)境與可靠性試驗(yàn)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.40億元，同比增長27.93%；集成電路驗(yàn)證與分析服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.51億元，同比增長14.67%；從下游行業(yè)客戶看，船舶行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1.10億元，同比+158.72%，電子電器同比+21.63%增速較快。利潤端，雖然試驗(yàn)服務(wù)和試驗(yàn)設(shè)備毛利率各自略有下滑，但由于高毛利試驗(yàn)服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升，2022年公司整體毛利率同比+0.6pct至46.66%。費(fèi)用方面，除財務(wù)費(fèi)用外公司各項(xiàng)費(fèi)用保持平穩(wěn)增長，銷售費(fèi)用同比+18.94%至1.15億元，管理費(fèi)用同比+22.30%至2.27億元，研發(fā)費(fèi)用同比+15.11%至1.34億元；但由于收入增速更快，期間費(fèi)用率同比仍-1.35pcts至28.26%。綜合上述因素，公司2022年凈利率同比+2.53pcts至17.26%，達(dá)上市以來新高。分析單季度，22Q4實(shí)現(xiàn)收入5.46億元，同比+22.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.91億元，同比+55.02%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.77億元。
▍存貨增加或顯示業(yè)績高景氣，規(guī)模增長與稅費(fèi)返還改善現(xiàn)金流。2022年末公司存貨同比+12.14%至3.96億元，其中原材料同比+19.70%至1.07億元，在產(chǎn)品同比+10.11%至1.17億元，庫存商品同比+32.62%至0.53億元，庫存商品及原材料增長較快，顯示公司業(yè)績景氣度有望保持高位。報告期內(nèi)公司采購規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)付賬款同比+32.89%至3.65億元，再次驗(yàn)證下游高景氣度。2022年末公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流+87.31%至4.68億元；應(yīng)收賬款同比+40.24%至8.06億元，考慮到下游客戶多為國企信譽(yù)較高，隨著后續(xù)訂單順利交付，現(xiàn)金流狀況有望進(jìn)一步改善。
▍變更募集資金用途，搶抓新能源汽車、5G市場機(jī)遇。公司2022年12月8日公告，為搶抓新能源汽車行業(yè)、第五代移動通信行業(yè)市場機(jī)遇，進(jìn)一步提高募集資金使用效率，將定向增發(fā)擬投“面向集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈的全方位可靠度驗(yàn)證與失效分析工程技術(shù)服務(wù)平臺建設(shè)項(xiàng)目”中尚未使用募集資金2.53億元及其利息收入全部用于“新能源汽車產(chǎn)品檢測中心擴(kuò)建項(xiàng)目”和“第五代移動通信性能檢測技術(shù)服務(wù)平臺項(xiàng)目”，其中擬以募集資金投入“新能源汽車產(chǎn)品檢測中心擴(kuò)建項(xiàng)目”1.54億元，投入“第五代移動通信性能檢測技術(shù)服務(wù)平臺項(xiàng)目”1.00億元。募集資金用途變更后，擬投項(xiàng)目實(shí)施將有利于公司擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，增強(qiáng)公司新能源產(chǎn)品檢測、5G性能檢測能力，提升試驗(yàn)服務(wù)效率，進(jìn)一步夯實(shí)盈利能力。
▍上海宜特從疫情影響中快速恢復(fù)，集成電路募投項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)。公司2019年通過收購上海宜特，拓展業(yè)務(wù)至集成電路驗(yàn)證分析領(lǐng)域，形成“材料—元器件—零部件—終端產(chǎn)品”的全產(chǎn)業(yè)鏈檢測服務(wù)能力。子公司上海宜特已具備國內(nèi)和國際領(lǐng)先的集成電路驗(yàn)證分析實(shí)驗(yàn)設(shè)備，可提供車規(guī)級芯片測試服務(wù)、先進(jìn)封裝芯片失效分析服務(wù)等，受益行業(yè)需求旺盛，同時上海宜特產(chǎn)能儲備充沛，銷售積極拓展新客戶，2022年實(shí)現(xiàn)收入3億元，同比+13.83%，凈利潤0.55億元，同比+0.11%，其中下半年公司收入同比+40.17%至1.78億元，凈利潤同比+16.36%至0.41億元，實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)。2022年上海宜特引入戰(zhàn)略投資者，并由公司、實(shí)際控制人、高管團(tuán)隊(duì)持股平臺及上海宜特持股平臺共同對上海宜特增資3.8億元，主要用于上海、深圳和蘇州三地集成電路測試驗(yàn)證能力的擴(kuò)建，料將進(jìn)一步增強(qiáng)上海宜特的資本實(shí)力，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。報告期內(nèi)公司募投項(xiàng)目“面向集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈的全方位可靠度驗(yàn)證與失效分析工程技術(shù)服務(wù)平臺建設(shè)項(xiàng)目”進(jìn)展順利，隨著募投項(xiàng)目逐漸達(dá)產(chǎn)，公司在晶圓測試及芯片成品測試領(lǐng)域競爭力或?qū)⒃鰪?qiáng)。
▍風(fēng)險因素：市場競爭加??；公司募投項(xiàng)目效益不及預(yù)期；公司實(shí)驗(yàn)室建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司試驗(yàn)設(shè)備市場認(rèn)可度高、競爭力強(qiáng)，試驗(yàn)服務(wù)布局完善、服務(wù)能力強(qiáng)，新開辟集成電路驗(yàn)證業(yè)務(wù)市場需求強(qiáng)、規(guī)?；?qū)⒖焖贁U(kuò)張，維持公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測3.6/4.7億元，新增2025年凈利潤預(yù)測6.1億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.93/1.21/1.55元。當(dāng)前股價分別對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為31/24/19倍。參考可比公司廣電計量Wind一致預(yù)期2023年38倍PE，給予公司2023年37倍PE，維持目標(biāo)價34元，維持“買入”評級。
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