>> 信達(dá)證券-蘇試試驗(300416)從環(huán)試隱形冠軍到第三方檢測“全能龍頭”-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
大小： |
1047KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張潤毅 |
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事件：蘇試試驗發(fā)布2022年報，實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億（+42%）：1）2022年營收18.05億（+20.21%），歸母凈利潤2.7億（+41.84%），高增長符合預(yù)期。2）單季度看，公司22Q4營業(yè)收入5.45億（+22.6%），環(huán)比增長18.3%；歸母凈利潤9119萬（+55.7%），環(huán)比增長25.8%。3）公司22年毛利率46.66%（+0.6pct），歸母凈利率14.95%（+2.3pct）。
點評：
蘇試試驗是高成長、低估值、質(zhì)地好、賽道長、根基厚的優(yōu)質(zhì)品種，2023年將有望再上一層樓，重申“買入”。市場可能擔(dān)心公司未來業(yè)績增速放緩，但我們認(rèn)為，公司作為環(huán)境試驗與芯片第三方檢測龍頭，深耕“軍半新”高景氣賽道，積極擁抱高端裝備國產(chǎn)替代浪潮，拓寬專業(yè)領(lǐng)域，細(xì)化全國實驗室服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，隨著實驗室產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，2023年公司“設(shè)備+環(huán)試+半導(dǎo)體檢測”三大曲線共振，業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為3.67/5.37/7.23億，CAGR40%，對應(yīng)PE為31/21/16倍，維持“買入”。
試驗服務(wù)：從環(huán)試“隱形冠軍”到平臺型第三方服務(wù)商，多點開花，后勁十足：1）環(huán)試服務(wù)：是收入和利潤的最主要來源，亦是公司成長的主引擎：2022年環(huán)試服務(wù)實現(xiàn)營收8.4億（+27.9%），占比46.5%（+2.81pct），毛利率56.94%，維持較高水平。2）全國網(wǎng)絡(luò)布局，實驗室產(chǎn)能逐步釋放，規(guī)模效應(yīng)初顯：截至2022年底，公司在14座城市擁有17家規(guī)上實驗室，其中蘇州、北京、成都、西安實驗室分別營收3.04/1.34/1.01/0.84億，凈利潤8184/2178/4066/2428萬，同比增長49%/63%/38%/45%，發(fā)展動能十足。3）從環(huán)試到EMC、元器件與芯片檢測、無線通訊、材料性能等測試、有望充分受益于軍工、新能源、半導(dǎo)體、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等高景氣賽道的快速發(fā)展：我們預(yù)計2023年深圳無線測試實驗室，將加快推進(jìn)5G通信性能檢測項目；新能源汽車產(chǎn)品檢測中心、宇航產(chǎn)品檢測實驗室建設(shè)將初見成效；新設(shè)瀘州、綿陽專項實驗室，將細(xì)化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
設(shè)備板塊：定位高端、推陳出新、奠定公司競爭優(yōu)勢、多綜合產(chǎn)品成為新亮點：1）設(shè)備板塊穩(wěn)定增長：2022年設(shè)備業(yè)務(wù)營收6.12億（+15.1%），占比33.9%（-1.5pct），毛利率33.77%（-0.14pct）。2）堅持自主研發(fā)，持續(xù)開發(fā)高端產(chǎn)品：公司抓住新能源汽車、光伏、風(fēng)電、儲能等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的機遇，實現(xiàn)綜合類設(shè)備及相關(guān)試驗服務(wù)的快速增長。3）積極開拓國際市場，擴大設(shè)備市場影響力：公司產(chǎn)品已進(jìn)入SGS、BV、TUV等國際知名的第三方檢測機構(gòu)，未來有望進(jìn)一步推進(jìn)國際業(yè)務(wù)發(fā)展，塑造高質(zhì)量發(fā)展新動能。
優(yōu)化戰(zhàn)略布局，健全激勵機制，長期增長空間大：1）推動上海宜特增資擴股，擁抱半導(dǎo)體國產(chǎn)替代浪潮：公司于2022年12月引入戰(zhàn)略投資者，由公司、實際控制人、高管團隊持股平臺共同對上海宜特增資3.8億，主要用于上海、深圳和蘇州三地集成電路測試驗證能力的擴建。2）健全長效激勵與約束機制，推動企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展：公司第一期員工持股計劃已實施完畢并提前終止，并于22年4月推出第二期員工持股計劃，擴大了參與對象范圍；公司于21年出讓上海宜特10%股權(quán)用以激勵核心人員，第一批股份已于2022年3月解鎖。
風(fēng)險提示：公司新實驗室產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；新領(lǐng)域開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。
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