>> 華創(chuàng)證券-蘇試試驗(300416)深度研究報告：設備與服務聯(lián)動，產(chǎn)能與下游協(xié)同-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
大小： |
3739KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
范益民,丁祎 |
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“設備+服務”聯(lián)動筑競爭壁壘，“產(chǎn)能+下游”協(xié)同促業(yè)績兌現(xiàn)。
公司以試驗設備業(yè)務起家，后向產(chǎn)業(yè)鏈中游試驗服務業(yè)務延伸，經(jīng)營模式具備行業(yè)稀缺性。設備和服務協(xié)同一方面奠定公司檢測專業(yè)性壁壘，另一方面設備部分自供提升公司成本控制的靈活性，此外在經(jīng)濟環(huán)境較弱的背景下，部分設備客戶轉向采購公司服務業(yè)務，提升公司業(yè)務抗風險能力。
公司業(yè)績兌現(xiàn)能力較強，盡管2021-2022年受疫情反復擾動，公司2021年實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比大幅增長54.0%；歸母凈利潤增速首次超過營業(yè)收入增速，實現(xiàn)內(nèi)生式的快速發(fā)展。2022年前三季度，前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.79億元，同比+36.0%。
公司資本開支增速與營業(yè)收入增速基本呈現(xiàn)滯后一年的同向性,資本開支規(guī)劃穩(wěn)健，投入產(chǎn)出節(jié)奏把控能力強；歷史募投項目目前正逐步進入投產(chǎn)、爬坡和達產(chǎn)期，預計2023年公司將進入2018年改擴建項目的達產(chǎn)期及2020年改擴建項目爬坡期及2022年改擴建項目的初步兌現(xiàn)期；預計2024年公司將進入2020年改擴建項目達產(chǎn)期及2022年改擴建項目的快速兌現(xiàn)期。
除產(chǎn)能投入產(chǎn)出節(jié)奏的把握，提前布局檢測需求高增的下游行業(yè)也是公司業(yè)績表現(xiàn)較強的關鍵點，公司在實驗室改擴建項目提前布局新能源賽道，2019年收購上海宜特進入半導體領域，下游行業(yè)增速均超我國檢測市場增速，反映公司較強的行業(yè)前瞻性布局能力。
產(chǎn)能釋放疊加下游軍工、新能源、電子電器需求高增，產(chǎn)能和需求形成共振，預計試驗服務在2023-2024年業(yè)績有望實現(xiàn)較為亮眼的增長。
我們測算2021年及2022年環(huán)境可靠性試驗市場規(guī)模分別為365億元/420億元，2021年蘇試試驗在環(huán)境可靠性市場中市占率僅為1.8%，市占率提升空間廣闊。
收購宜特進軍集成電路測試行業(yè)，第三方檢測市場空間廣闊。公司2019年收購宜特進入半導體檢測領域；目前集成電路專業(yè)分工模式趨勢明顯，從芯片設計企業(yè)檢測能力及成本角度考慮，預計集成電路檢測外包比重將不斷提升；同時我國芯片設計廠商國產(chǎn)化進程不斷加速，對應我國測試市場規(guī)模2022年或達374億，市場空間廣闊。
投資建議：公司設備與服務聯(lián)動形成高壁壘；下游軍工、新能源、電子電器等行業(yè)處于高景氣階段；公司產(chǎn)能擴張節(jié)奏把握力強；歷史募投項目產(chǎn)能逐步進入投產(chǎn)、爬坡和達產(chǎn)的時期。我們預計2022-2024年營收分別為18.81/23.85/30.41億元，同比增速為25.3%/26.8%/27.5%；對應2022-2024年歸母凈利潤分別為2.66/3.70/5.01，同比增長39.9%/39.1%/35.4%；根據(jù)可比公司估值法，考慮到檢測行業(yè)優(yōu)質成長性帶來的估值韌性，給予23年40XPE，目標價約為37.6元。首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：下游市場需求不及預期；行業(yè)競爭加?。划a(chǎn)能釋放進度不及預期。
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