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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.1億元（+20.2%），歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.7億元（+41.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.4億元（+41.7%）。其中2022年Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.45元（同比+22.6%，環(huán)比+18.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元（同比+55.0%，環(huán)比+25.8%）。下游需求高景氣，2022年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　下游需求回暖疊加實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能釋放助推營(yíng)收增長(zhǎng)。2022年，環(huán)境試驗(yàn)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.4億元，同比增長(zhǎng)27.9%，毛利率56.94%，同比下降0.17pp，收入增長(zhǎng)主要系實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能擴(kuò)展以及客戶維度拓展；設(shè)備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.1億元，同比增長(zhǎng)15.1%，毛利率33.76%，同比提升0.15pp，業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張；集成電路驗(yàn)證與分析業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.5億元，同比增長(zhǎng)14.7%，毛利率57.07%，同比提升2.88pp，由于相關(guān)業(yè)務(wù)受疫情影響較為嚴(yán)重，收入增速放緩。
　　環(huán)試+集成電路占比提升，綜合毛利率微升；實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能釋放，期間費(fèi)用控制良好，凈利率回升。2022年公司綜合毛利率46.7%，同比提升0.6pp，毛利率提升主要系高毛利的環(huán)試服務(wù)和集成電路檢測(cè)業(yè)務(wù)占比提升；凈利率17.3%，同比提升2.6pp，主要系公司產(chǎn)能擴(kuò)張、下游需求恢復(fù)、規(guī)模效應(yīng)提升。2022年公司期間費(fèi)用率為28.3%，同比下降1.35pp，期間費(fèi)用下降主要系公司經(jīng)營(yíng)效率提升、實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能釋放攤薄費(fèi)用；其中，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.4%、12.6%、7.5%、1.9%，分別同比-0.07、+0.22、-0.33、-1.17pp。
　　優(yōu)質(zhì)賽道橫向拓展：第三方檢測(cè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)超4090億元，市場(chǎng)處于競(jìng)爭(zhēng)充分期；公司從設(shè)備延伸服務(wù)，客戶資源豐富優(yōu)質(zhì)，全國(guó)實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)布局完善，即將進(jìn)入收獲期。公司深耕環(huán)境設(shè)備六十余年，設(shè)備延伸服務(wù)，處于價(jià)值鏈高點(diǎn)，具備先發(fā)和產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)；下游客戶資源優(yōu)質(zhì)豐富，在航空航天（中航工業(yè)）、汽車(chē)和軌道交通（中國(guó)中車(chē)、中國(guó)汽車(chē)技術(shù)研究中心）、船舶（中船重工）、電子電器（中國(guó)電科、華為）以及數(shù)十家大學(xué)科研院所擁有堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)，積極拓展風(fēng)電、光伏、核電（中國(guó)核建）、電力通訊設(shè)備（國(guó)家電網(wǎng)、中興）等新興行業(yè)，持續(xù)提升公司環(huán)試服務(wù)市場(chǎng)份額。公司實(shí)驗(yàn)室資質(zhì)齊全，前期擴(kuò)產(chǎn)的蘇州、西安、青島、成都等規(guī)模以上實(shí)驗(yàn)室開(kāi)始陸續(xù)釋放產(chǎn)能，2023-2025年將逐漸進(jìn)入投產(chǎn)、爬坡和達(dá)產(chǎn)期，業(yè)績(jī)放量未來(lái)可期。
　　半導(dǎo)體行業(yè)縱向布局：我們測(cè)算集成電路檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模2021年超300億，公司持續(xù)深拓集成電路測(cè)試與分析服務(wù)，成功打造業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。1）收購(gòu)上海宜特，引入多個(gè)外部投資者，增強(qiáng)宜特資本實(shí)力，助力公司進(jìn)軍芯片測(cè)試領(lǐng)域，成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同、客戶資源互補(bǔ)，優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)布局。2）蘇州廣博面向集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈的全方位可靠度驗(yàn)證與失效分析工程技術(shù)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目將在1-2年內(nèi)建設(shè)完成，達(dá)產(chǎn)后將有助于進(jìn)一步拓展公司半導(dǎo)體檢測(cè)存量客戶的增量需求，提高公司在晶圓測(cè)試及芯片成品測(cè)試領(lǐng)域的市占率。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.7億元、4.9億元、6.4億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.94、1.24、1.64元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為31、23、18倍，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率34%。給予公司2023年40X目標(biāo)PE，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)37.60元；首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、下游實(shí)驗(yàn)室能力提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。