>> 華泰證券-華恒生物(688639)產線豐富持續(xù)成長，拓展合成生物藍海-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
917KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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22年/23Q1歸母凈利同比均高增長，維持“買入”評級
華恒生物4月25日發(fā)布22年年報，營收14.2億元，yoy+49%，歸母凈利3.2億元（扣非后3.0億元），yoy+90%（扣非后yoy+109%）；22Q4營收4.3億元，同比+30%，歸母凈利1.03億元，yoy+55%/qoq+17%。公司同時發(fā)布23年一季報，營收4億元，同比+48%，歸母凈利0.81億元，yoy+47%/qoq-21%。公司擬每10股派現(xiàn)9元（含稅），資本公積每10股轉增4.5股。我們預計公司23-25年歸母凈利4.5/6.6/8.4億元，可比公司23年Wind一致預期平均33xPE，考慮公司新項目成長性及小品種氨基酸領域領先優(yōu)勢，給予23年44xPE，目標價183.92元，維持“買入”評級。
募投項目放量疊加產品毛利率提升，22年盈利同比大幅增長
22年募投項目“發(fā)酵法丙氨酸5000噸/年技改擴產項目”、“交替年產2.5萬噸丙氨酸、纈氨酸項目”投產，市場拓展良好及產能釋放助力業(yè)績高增，全年氨基酸銷量yoy+24%至5.94萬噸，營收yoy+45%至11.7億元。同時受益于原料跌價及公司技術迭代升級助力降本，綜合毛利率yoy+6.3pct至38.8%（22Q4毛利率37.1%，yoy1.4pct/qoq-3.9pct）；全年期間費用率yoy+1.2pct至15.1%，管理費用yoy+75%至1.1億元，主要系員工薪酬增長及股份支付費用，研發(fā)費用yoy+49%至0.78億元，經營活動現(xiàn)金流凈額同比+273%至3.6億元，秦皇島華恒/巴彥淖爾華恒凈利潤分別1.4/1.8億元。
23Q1歸母凈利同比高增，持續(xù)加大研發(fā)投入
據(jù)博亞和訊，23Q1纈氨酸均價26.77元/kg，同比+19%/環(huán)比+10%，原材料淀粉/葡萄糖均價3106/4008元/噸，同比分別-7%/-3%（環(huán)比-1%/0%），公司一季度氨基酸銷量同比增長，疊加部分產品漲價及原材料價格回落，單季度綜合毛利率yoy-0.1pct/qoq+1.7pct至38.8%；期間費用率同比-0.3pct至15.8%（環(huán)比+1.6pct），單季度研發(fā)投入0.25億元，同比+81%。
新項目持續(xù)推進，持續(xù)豐富合成生物產品矩陣
公司持續(xù)強化產學研合作，引入高端管理者和研發(fā)人才，22年末研發(fā)人員同比+42人至154人，22年新增申請/獲得發(fā)明專利67/17個，依托技術和產品創(chuàng)新，不斷拓展合成生物藍海。據(jù)年報，5萬噸/年生物基丁二酸及生物基產品原料生產基地建設項目和年產5萬噸生物基蘋果酸生產建設項目，以及5萬噸/年生物法PDO項目均已啟動建設，其他在建項目包括年產1.6萬噸三支鏈氨基酸及衍生物、β-丙氨酸衍生物項目等，公司依托成熟的合成生物制造平臺，未來產品線延伸至基礎化工品、營養(yǎng)品、化妝品等領域。23Q1末公司在建工程2.05億元，未來新項目增量兌現(xiàn)助力長期成長。
風險提示：新建項目進展不及預期風險；核心技術流失風險。
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