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代工出口承壓，汽零業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　萊克電氣發(fā)布22年報(bào)和23一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收89.10億元（yoy12.14%），歸母凈利9.83億元（yoy95.56%），扣非凈利9.46億元（yoy115.46%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收21.72億元（yoy-1.46%），歸母凈利1.62億元（yoy554.22%）。23Q1營收、歸母凈利潤同比增長分別為-22.25%、-12.24%。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.88、2.19、2.50元（前值2023-2024年1.90、2.24元）?？杀裙?023年Wind一致預(yù)期PE均值為20倍，我們看好公司汽車零部件業(yè)務(wù)訂單的長期穩(wěn)定釋放，給予公司2023年20倍PE，目標(biāo)價(jià)37.60元（前值39.90元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　22年核心零部件業(yè)務(wù)營收占比提升，汽車零部件+家電雙主業(yè)戰(zhàn)略已成
　　分業(yè)務(wù)看，22年核心零部件業(yè)務(wù)營收同比增長超100%，營收占比達(dá)25%。其中，公司收購上海帕捷的鋁合金精密零部件加工業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)其銷售收入同比增幅超30%。22年自主品牌銷售穩(wěn)中有升，但盈利能力大幅提升，凈利潤同比增長超50%。傳統(tǒng)代工業(yè)務(wù)營收下滑明顯，主要受海外吸塵器消費(fèi)不景氣的拖累。23Q1三大業(yè)務(wù)板塊延續(xù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，代工營收同比下滑超30%，并拖累整體營收表現(xiàn)。
　　22年匯兌收益增厚當(dāng)期利潤，盈利能力穩(wěn)步提升
　　22年公司毛利率為23.02%，同比+1.37pct，主要受益于海運(yùn)成本的下降，以及核心零部件業(yè)務(wù)、自主品牌業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。費(fèi)用端，22年銷售費(fèi)用率同比-0.66pct，管理研發(fā)費(fèi)用率同比+0.57pct，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-4.79pct，這主要系2022年匯率波動(dòng)給公司創(chuàng)造近3.1億元的匯兌收益。因此，在毛利率提升和匯兌收益的貢獻(xiàn)下，2022年公司歸母凈利潤同比+95.56%，歸母凈利潤率為11.04%，同比+4.71pct。相應(yīng)地，23Q1因匯率波動(dòng)公司賬上確認(rèn)0.48億元的匯兌損失。不過，剔除匯兌損失等因素后23Q1公司歸母凈利潤2.35億元，同比+7.24%。
　　汽車零部件鑄件+汽車電機(jī)協(xié)同效應(yīng)可期，打造新成長曲線
　　根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債的項(xiàng)目投資計(jì)劃，2023年新產(chǎn)能（蘇州帕捷）將投入生產(chǎn)，進(jìn)而支撐汽車零部件業(yè)務(wù)的可持續(xù)成長。在此基礎(chǔ)上，2023年公司將依托客戶協(xié)同效應(yīng)，加快電機(jī)、模具等原有業(yè)務(wù)與汽零業(yè)務(wù)的整合。我們看好公司ToB新能源汽零等核心零部件訂單的長期穩(wěn)定釋放，將有助于公司實(shí)現(xiàn)多元化增長。另外，根據(jù)公告，公司預(yù)計(jì)今年10月以后代工出口業(yè)務(wù)會(huì)有好轉(zhuǎn)。屆時(shí)，公司整體營收增速也有望同步改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求下滑；多元業(yè)務(wù)表現(xiàn)乏力；人民幣升值