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 Q1歸母凈利同增119%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司Q1營(yíng)收112億元，同環(huán)比+66%/-7%，歸母凈利11.4億元，同環(huán)比+119%/+35%，扣非凈利6億元，同環(huán)比+41%/+18%，毛利率17%，同環(huán)比+3/-1pct，歸母凈利率10%，同環(huán)比+3/+3pct，其中公司本部歸母凈利10.5億元，同增195%，此前預(yù)告Q1歸母凈利10.4-11.5億元，業(yè)績(jī)偏預(yù)告上限，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　 Q1動(dòng)儲(chǔ)出貨預(yù)計(jì)10GWh左右、全年出貨預(yù)計(jì)65GWh左右。Q1動(dòng)力儲(chǔ)能電池收入預(yù)計(jì)90億+，對(duì)應(yīng)出貨10GWh左右，環(huán)比略降，其中預(yù)計(jì)三元2.5GWh左右，鐵鋰7.5GWh左右，其中三元方形開(kāi)始貢獻(xiàn)出貨，儲(chǔ)能預(yù)計(jì)5-6GWh，占比提升至50%+。全年看，我們預(yù)計(jì)動(dòng)儲(chǔ)收入預(yù)計(jì)500億，對(duì)應(yīng)出貨65GWh，其中軟包10GWh左右，儲(chǔ)能35GWh，同增200%+，動(dòng)力預(yù)計(jì)25GWh（其中三元方形5GWh，大圓柱3-4GWh，方形鐵鋰15GWh+）。
　　 Q1電池凈利率預(yù)計(jì)4-5%左右、23年盈利水平整體可維持。Q1受碳酸鋰跌價(jià)影響，公司計(jì)提減值1.53億，整體會(huì)計(jì)處理審慎。若不考慮減值影響，動(dòng)力方面，Q1起對(duì)國(guó)內(nèi)客戶(hù)有所讓利，疊加產(chǎn)能爬坡，預(yù)計(jì)微利，但海外動(dòng)力盈利維持較高水平。儲(chǔ)能方面，由于儲(chǔ)能調(diào)價(jià)存在時(shí)滯，Q1仍交付部分22年訂單，預(yù)計(jì)凈利率5%+。我們預(yù)計(jì)整體Q1動(dòng)力儲(chǔ)能預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)3.5-4億元利潤(rùn)，凈利率維持4-5%，全年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)25-30億元利潤(rùn)，維持5%凈利率。
　　 Q1消費(fèi)電池預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)2億元左右利潤(rùn)、投資收益受鋰價(jià)影響環(huán)比下降。我們預(yù)計(jì)消費(fèi)電池Q1收入15-20億元，同比基本持平，其中圓柱電池授予預(yù)計(jì)10億元左右，貢獻(xiàn)利潤(rùn)1億元+，鋰原電池預(yù)計(jì)收入5億元左右，貢獻(xiàn)利潤(rùn)1億元左右。此外公司Q1投資收益達(dá)2.6億元，其中思摩爾貢獻(xiàn)0.9億元，碳酸鋰受鹽湖冬季減產(chǎn)影響，預(yù)計(jì)出貨800-900噸，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)投資收益1-1.5億元左右，環(huán)比下降50%+，公司與SK合資子公司預(yù)計(jì)也貢獻(xiàn)部分投資收益。
　　存貨較年初微降、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流環(huán)比轉(zhuǎn)正。23Q1期間費(fèi)用12億元，同增71%，環(huán)降40%，期間費(fèi)用率10%，同增0.3pct，環(huán)降6pct。Q1末公司存貨79億元，較年初下降8%；23Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額為9.8億元，同增15%；資本開(kāi)支為16億元，同降38%，環(huán)降28%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持23-25年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)63/91/141.5億元，同增81%/43%/56%，對(duì)應(yīng)PE 19/14/9x?？紤]到公司儲(chǔ)能持續(xù)擴(kuò)張，一體化布局產(chǎn)能釋放，給予23年35x，目標(biāo)價(jià)108.5元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。