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事件：公司公告2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤121.83/11.01/9.98億元，同比+31.39%/+61.37%/+78.22%，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤40.27/4.12/3.93億元，同比+26.80%/+118.35%/+120.68%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤31.91/3.62/3.45億元，同比+36.43%/+76.94%/+94.31%，收入符合預(yù)期，利潤大超預(yù)期。
　　全年圓滿收官，Q4主業(yè)是超預(yù)期核心驅(qū)動(dòng)。2022年收入同比+31.39%，拆分如下：1）主業(yè)（含小廚）同比+16.6%左右，火鍋料（魚糜+肉制品）同比+12.6%，主要系疫情影響下餐飲經(jīng)營較差所致，鎖鮮系列（鎖鮮火鍋料+蝦滑）同比預(yù)計(jì)+40~50%，超市場(chǎng)預(yù)期；面米制品同比+17.56%，主要系居家場(chǎng)景受益；小廚預(yù)計(jì)突破2億，其中小酥肉預(yù)計(jì)含稅口徑破億。2）凍品先生全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入5.4億左右，同比翻番以上增長，酸菜魚預(yù)計(jì)也達(dá)到含稅破億。3）新宏業(yè)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)并表收入13.5億左右，新柳伍并表收入1.6億左右。
　　 23Q1旺季主業(yè)動(dòng)銷超預(yù)期，鎖鮮仍維持較快增長。23Q1收入同比+36.43%，其中預(yù)計(jì)主業(yè)同比+28.5%左右，為增長貢獻(xiàn)的核心，主業(yè)主要受益于餐飲恢復(fù)下小B需求的逐步恢復(fù)，及鎖鮮等產(chǎn)品旺季需求的持續(xù)向好（增速預(yù)計(jì)超50%），火鍋料同比+28.83%，小廚的推廣鋪貨亦有貢獻(xiàn)。并表業(yè)務(wù)來看，凍品先生同比+30-40%高增，但增速較去年有所放緩；宏業(yè)、柳伍預(yù)計(jì)合計(jì)貢獻(xiàn)4-5億，蝦尾銷售預(yù)計(jì)環(huán)比Q4改善。
　　控費(fèi)及結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻(xiàn)主業(yè)盈利提升，全年盈利能力同比大幅改善。2022年歸母凈利率9.04%，同比+1.68pct，扣非歸母凈利率8.19%，同比+2.15pct，盈利能力顯著改善，主要系：1）主業(yè)在控費(fèi)導(dǎo)向、鎖鮮持續(xù)放量背景下，凈利率達(dá)到9.9%左右，同比+2.5pct左右，2022年總費(fèi)率10.12%，同比-3.43pct，銷售費(fèi)用中廣宣費(fèi)用同比-12.98%，財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息收入在定增資金理財(cái)背景下同比+546.81%；2）凍品先生預(yù)計(jì)凈利率為4-5%，規(guī)模效應(yīng)下凍品先生盈利能力同比改善；3）宏業(yè)、柳伍受高價(jià)蝦尾、超額獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)提影響，凈利率有所承壓，預(yù)計(jì)宏業(yè)凈利率5%+，柳伍并表3003.4萬元。
　　Q4、Q1主業(yè)盈利能力提升持續(xù)超預(yù)期，Q1并表業(yè)務(wù)盈利能力環(huán)比改善。22Q4歸母凈利率10.22%，同比+4.29pct，23Q1歸母凈利率11.33%，同比+2.59pct，利潤率同比、環(huán)比均維持改善，主要系：1）主業(yè)凈利率改善拉動(dòng)，預(yù)計(jì)22Q4、23Q1主業(yè)凈利率在規(guī)模效應(yīng)、鎖鮮結(jié)構(gòu)性拉動(dòng)、費(fèi)用控制協(xié)同作用下，分別達(dá)11.4%、12.1%，22Q4總費(fèi)率9.32%，同比-4.42pct，23Q1總費(fèi)率10.13%，同比-3.76pct，控費(fèi)導(dǎo)向持續(xù)；2）凍品先生22Q1-23Q1凈利率預(yù)計(jì)均在6-7%區(qū)間；3）宏業(yè)22Q4凈利率預(yù)計(jì)僅1-2%，但隨著動(dòng)銷的改善，規(guī)模效應(yīng)釋放下23Q1環(huán)比22Q4有所改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為158.53/201.90/254.79億元，同比增長30.1%/27.4%/26.2%，歸母凈利潤為14.01/17.59/22.75億元，同比增長27.3%/25.6%/29.3%，對(duì)應(yīng)2023年4月24日收盤價(jià)，2023-2025年P(guān)E估值為32/25/19.5x，基本面邊際趨勢(shì)持續(xù)向好，維持“增持”評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突導(dǎo)致油脂等原料價(jià)格高企；放開后餐飲行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期；C端競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇導(dǎo)致費(fèi)用投入居高不下；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。