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公司發(fā)布2023年一季報，歸母凈利潤增速高達51.2%，業(yè)績超預期。23年Q1實現(xiàn)營收6.3億元，同比增長46.3%；歸母凈利潤4.1億元，同比增長51.2%；扣非凈利潤3.9億，同比增長49.3%。一季度受第一波“陽達峰”收尾及春節(jié)假期影響，1月整體表現(xiàn)平穩(wěn)，2月銷售明顯提速，3月呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，印證環(huán)比需求強勁復蘇。
　　盈利能力高基數(shù)下繼續(xù)增強，整體經(jīng)營運轉(zhuǎn)健康。1）毛利率和凈利率穩(wěn)步提升。23 Q1綜合毛利率95.3%，同比提高0.8pct；凈利率65.5%，同比上升0.5pct。2）降本增效，重投研發(fā)。銷售費用率為10.4%，同比下降2.1pct；管理費用率為8.0%，同比提高3.0pct，系港股上市費用增加所致；研發(fā)費用率為6.9%，同比提高0.2pct。3）現(xiàn)金流持續(xù)改善。
　　23Q1末應收帳款1.4億元，同比增長71.1%，系銷售擴張所致；存貨0.4億元，同比增長7.2%；23Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額4.3億元，同比增長77.7%，現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善。
　　濡白天使高速增長空間廣闊，嗨體寶尼達百花齊放。濡白天使針上市近兩年，安全性與膚感、見效口碑與日俱增，疊加疫后公司鋪貨與醫(yī)生培訓進程加速，預計23Q1取得同比近300%增長，營收近4億元。濡白天使針空間廣闊，第二增長曲線已成。以嗨體系列為核心的溶液類產(chǎn)品預計營收近4億元，高基數(shù)穩(wěn)健增長。長效玻尿酸產(chǎn)品寶尼達繼續(xù)保持高雙位數(shù)增長。同時，公司基于深厚研發(fā)實力，化妝品業(yè)務即將整裝再發(fā)。
　　肉毒完成三期臨床待注冊申報，新品布局充分著眼未來競爭。22年5月公司與韓國HuonsBP公司簽訂經(jīng)銷合作框架協(xié)議，約定公司以研發(fā)注冊方式引進Huons BP肉毒產(chǎn)品并獲得內(nèi)地及港澳獨家經(jīng)銷權(quán)，目前該產(chǎn)品已完成三期臨床試驗，正在整理準備注冊申報，預計最快23年底面世。同年公司與北京質(zhì)肽生物醫(yī)藥科技簽訂了司美格魯肽注射液項目的獨家合作協(xié)議，目前該項目已經(jīng)處于臨床前研究階段，預計最快25年面世。局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏處于臨床試驗階段，醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠處于臨床試驗階段。
　　乘線下復蘇東風，低基數(shù)下看好23年業(yè)績爆發(fā)。22年受疫情影響，機構(gòu)終端消費不振，此外，公司銷售團隊擴編、醫(yī)美機構(gòu)覆蓋數(shù)量、醫(yī)生培訓活動以及醫(yī)研共創(chuàng)活動全面受阻。
　　進入23年經(jīng)濟環(huán)境趨穩(wěn)，線下活動得以常態(tài)化進行，看好公司全面發(fā)力。同時，醫(yī)美供給端千帆競發(fā)，新產(chǎn)品、新品類不斷引入，奪得消費市場廣泛關注，醫(yī)美賽道玩家有望做大蛋糕集體受益。
　　公司是國內(nèi)醫(yī)美藥械龍頭，第二大單品成功印證公司可持續(xù)發(fā)展能力，多元產(chǎn)品前瞻性布局打開未來成長空間?？紤]到公司一季報超預期疊加醫(yī)美消費整體關注度提升，小幅上調(diào)盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤為20/28.5/39.1億元（原23-25年盈利預測為19.2/27.7/38.5億元），對應PE為58/41/30倍。以PEG估值來看，目前約1XPEG左右，珍惜消費弱復蘇環(huán)境下，基本面過硬、議價能力強的優(yōu)質(zhì)醫(yī)美藥械標的，維持“買入”評級。
　　風險提示：疫情影響終端消費；在研項目延期推出；業(yè)務資質(zhì)和產(chǎn)品注冊批件無法按時續(xù)期；醫(yī)美產(chǎn)品競爭激烈。