>> 申萬(wàn)宏源-長(zhǎng)盈通(688143)兩機(jī)加速放量推動(dòng)業(yè)績(jī)高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加降本增效提升盈利能力-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
704KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
韓強(qiáng),武雨桐 |
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事件：
公司公布2022年年報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.14億元，同比增長(zhǎng)19.79%，歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比增長(zhǎng)5.45%。公司22年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，2022年?duì)I收穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司2022年?duì)I收為3.14億元（yoy+19.79%）。分產(chǎn)品看，1）22Q4以來(lái)，受軍方規(guī)劃和終端軍品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，下游客戶訂單計(jì)劃放緩，光纖環(huán)器件和特種光纖增速有所放緩22年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.4億元（yoy+5.86%）、1.08億元（yoy+12.3%）。2）受益于通信光纜市場(chǎng)回暖和軍工客戶對(duì)彈載電子產(chǎn)品熱材料需求增長(zhǎng)，2022年新型材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.24億元，同比增長(zhǎng)78.15%。3）光器件設(shè)備2022年訂單增長(zhǎng)較快，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.24億元（yoy+124.82%)。受益于下游武器裝備更新?lián)Q代，光纖陀螺儀市場(chǎng)規(guī)模有望快速增長(zhǎng)，公司作為國(guó)內(nèi)核心供應(yīng)商將充分受益。
產(chǎn)品毛利率受軍品采購(gòu)降價(jià)等因素影響，2022年業(yè)績(jī)承壓。公司2022年歸母凈利潤(rùn)0.81億元（yoy+5.45%），毛利率較去年同期下降6.72pcts到54.23%。分產(chǎn)品看，光纖環(huán)器件、特種光纖的毛利率較去年同期分別減少7.92pcts和3.17pcts到50.58%和71.21%，我們分析認(rèn)為主要系1）受到軍品采購(gòu)降價(jià)因素影響，公司產(chǎn)品售價(jià)不同程度下降，以及附加值不同的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，導(dǎo)致毛利率有所降低。2）公司新型材料業(yè)務(wù)毛利率較去年同期增加10.78pcts到27.06%，主要系涂覆材料銷(xiāo)售價(jià)格提高，以及上游原材料的采購(gòu)價(jià)格下降所致。
存貨大幅增加疊加大額關(guān)聯(lián)交易預(yù)告，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。1）截止2022年年末，公司存貨為0.47億元，較上年0.33億元增長(zhǎng)41.93%。存貨中庫(kù)存商品1393.63萬(wàn)元，在產(chǎn)品256.29萬(wàn)元，發(fā)出商品52.44萬(wàn)元，公司加快備貨生產(chǎn)節(jié)奏。2）根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)2023年關(guān)聯(lián)交易銷(xiāo)售金額1.77億元，較22年實(shí)際發(fā)生金額1.25億元增加41.6%。
公司具備光纖環(huán)完整產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品主要用于軍用慣導(dǎo)領(lǐng)域，市占率較高，未來(lái)軍用慣性導(dǎo)航需求釋放有望為公司奠定穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。1）公司為少數(shù)具備“環(huán)-纖-膠-模塊-設(shè)備”一體化的光纖環(huán)微型產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)企業(yè)，為市場(chǎng)提供光纖環(huán)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)的綜合解決方案，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，產(chǎn)品市占率較高，未來(lái)有望受益于下游需求加速釋放。2）公司為光纖陀螺儀用光纖環(huán)及特種光纖核心供應(yīng)商，光纖陀螺儀為“卡脖子產(chǎn)品”，國(guó)產(chǎn)替代疊加下游武器裝備需求釋放，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)駛?cè)肟燔?chē)道。3）公司光纖環(huán)及特種光纖除應(yīng)用于光纖陀螺儀外，還存在其他豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，如激光器、5G通信、能源、電力、醫(yī)療等領(lǐng)域，未來(lái)民用場(chǎng)景拓展有望為公司提供增長(zhǎng)新動(dòng)能。
下調(diào)2023-24年盈利預(yù)測(cè)并維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。考慮到未來(lái)軍品采購(gòu)降價(jià)可能性以及上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.20/1.63億元（原值為1.26/1.80億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.37億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為36/26/18倍。公司作為國(guó)內(nèi)光纖陀螺核心器件光纖環(huán)的核心供應(yīng)商，具有豐富完善的產(chǎn)品體系，受益于產(chǎn)業(yè)鏈下游景氣度高企，且伴隨民用場(chǎng)景加速拓展，公司盈利能力有望持續(xù)提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能不斷增加，因此維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度高；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游裝備需求不及預(yù)期。
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