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事件：視源股份公布2022年年報與2023年一季報。公司2022年實現收入209.9億元，YoY-1.1%，實現歸母凈利潤20.7億元，YoY+22.0%；經折算，Q4單季度實現收入49.4億元，YoY-16.8%，實現歸母凈利潤4.8億元，YoY+0.6%。2023Q1公司實現收入37.6億元，YoY-10.3%；實現歸母凈利潤2.8億元，YoY-7.8%。我們認為，隨著疫后經濟環(huán)境好轉，公司國內教育業(yè)務和企業(yè)會議業(yè)務有望迎來復蘇。
　　Q1收入同比跌幅收窄：2023Q1公司收入同比跌幅相較2022Q4收窄6.6pct。隨著國內疫情防控政策放開，教育市場前期積壓的教育硬件需求在2023年逐漸釋放。我們測算，Q1公司國內教育業(yè)務表現平穩(wěn)。其中，教育C端業(yè)務延續(xù)快速增長勢頭。根據久謙數據，2023Q1希沃線上銷售額YoY+165.8%。在海外市場，受海外通脹水平仍處于高位、教育交互平板庫存水平較高等因素影響，我們估算Q1公司海外交互平板收入同比下降較多。由于疫情管控放開后企業(yè)資本開支恢復需要一定時間，我們測算Q1公司企業(yè)服務業(yè)務收入有所下降。
　　教育產品生態(tài)布局不斷完善：教育B端產品方面，2023年希沃發(fā)布了一體式教學終端、云教學終端、分體式教學終端、顯示器等新品，為老師帶來高效、流暢的備課體驗。教育C端產品方面，希沃發(fā)布了新一代網課學習機W3，搭載全球首款3A類紙護眼屏，打造了全新“島嶼探索式”兒童學習桌面。我們認為，憑借過硬的產品力和良好的用戶口碑，公司教育C端業(yè)務有望延續(xù)高速增長。
　　Q1單季度毛利率同比提升：Q1公司毛利率為29.1%，同比+2.7 pct，延續(xù)同比提升趨勢。雖然面板價格出現環(huán)比上漲，但仍低于去年同期水平。
　　根據Wind數據，2023Q143寸、55寸、65寸面板均價分別YoY-22.4%/-16.8%/-30.8%。
　　Q1單季度盈利能力提升：Q1公司凈利率為7.6%，同比+0.2 pct。我們認為，Q1公司凈利率升幅小于毛利率升幅，主要是因為1）公司加大對教育C端產品的宣傳推廣，銷售費用率同比+1.5pct；2）2022年公司發(fā)布新一期股票期權與限制性股票激勵計劃，股份支付費用同比增加，Q1管理費用率同比+1.0 pct。
　　Q1單季度經營性凈現金流同比增加：Q1公司單季度經營性現金流凈額同比+0.3億元，主要是因為液晶面板價格回落，公司減少原材料備庫。Q1公司存貨同比-9.0億元。
　　投資建議：公司是國內領先的液晶顯示主控板卡、交互智能平板供應商，多年蟬聯國內教育平板、會議平板行業(yè)市占率第一。公司正大力開拓教育C端業(yè)務、海外交互智能平板業(yè)務以及生活電等新業(yè)務方向。預計公司2023年~2025年的EPS分別為3.64/4.51/5.61元，維持買入-A的投資評級，給予2023年22倍的動態(tài)市盈率，相當于6個月目標價為80.08元。