>> 中信證券-藥明康德(603259)2023年一季報(bào)點(diǎn)評：季度擾動下依然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，全年可期-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
285KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
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公司是全球醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包龍頭企業(yè)，2023Q1在去年同期的高基數(shù)和疫情放開的影響下保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，各板塊持續(xù)發(fā)力；部分早期業(yè)務(wù)受投融資影響和季度擾動，CDMO持續(xù)高增長趨勢，DDSU有望進(jìn)入分成收入收獲期。公司繼續(xù)維持2023年5%-7%的收入增長目標(biāo)以及12%-14%的經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利率增長目標(biāo)，顯示了公司在全球領(lǐng)先的CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式驅(qū)動下持續(xù)發(fā)展的信心。綜上，我們給予公司2023年27倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)92元，維持“買入”評級。
▍高基數(shù)下2023Q1營收/業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營收89.64億元，同比增長5.77%（剔除新冠商業(yè)化訂單后，我們預(yù)估營收同比增長17%），我們判斷在22Q1增長基數(shù)較高的同時(shí)，23Q1疫情放開對于業(yè)務(wù)運(yùn)營有一定擾動。23Q1歸母凈利潤21.68億元，同比增長31.97%；扣非歸母凈利潤18.69億元，同比增長9.02%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤23.42億元，同比增長14.10%；毛利率39.9%，同比增長4.1pcts；經(jīng)調(diào)整毛利率41.0%，同比增長3.2pcts；經(jīng)調(diào)整凈利率26.1%，同比增長1.9pct。費(fèi)用率方面，2023Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.96/7.24/3.98/1.62%，同比-0.08/+0.12/+0.68/+1.50pcts（共計(jì)+2.22pcts）。公司2023Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額人民幣30.27億元，同比增長508.55%。截至2023Q1，公司員工人數(shù)43800人（2022年底為44361人）。
▍部分早期業(yè)務(wù)受投融資影響和季度擾動，CDMO持續(xù)高增長趨勢，DDSU有望進(jìn)入分成收入收獲期。
——Wuxi Chemistry（公司化學(xué)業(yè)務(wù)）2023Q1收入64.33億元（同比+5.1%），剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后，收入同比增長21.8%。Non-IFRS毛利率為44.9%，同比增長4.6pcts。其中，藥物發(fā)現(xiàn)（R）收入18.93億元（同比+8.5%），發(fā)現(xiàn)化學(xué)業(yè)務(wù)受全球投融資環(huán)境影響增速相對放緩)，工藝研發(fā)和生產(chǎn)(D&M)收入45.39億元（同比+3.8%），剔除新冠后同比增長30.0%，維持強(qiáng)勁增長態(tài)勢。公司堅(jiān)定推行“跟隨分子”策略，在過去12個(gè)月內(nèi)完成了超過42萬個(gè)定制化合物的合成。2023Q1，化學(xué)藥工藝研發(fā)和生產(chǎn)應(yīng)得總計(jì)258個(gè)新分子，包括1個(gè)商業(yè)化階段的新增分子，截至2022年年末，D&M管線累計(jì)達(dá)到2590個(gè)（其中商業(yè)化項(xiàng)目55個(gè)、III期57個(gè)、II期301個(gè)、I期及臨床前2177個(gè)）。在新分子能力建設(shè)方面，新分子種類相關(guān)業(yè)務(wù)（TIDES）收入5.4億元，同比增長44.1%（主要為寡核苷酸/多肽藥物），D&M服務(wù)客戶數(shù)量達(dá)到112個(gè)（同比+22%），服務(wù)分子數(shù)量達(dá)到193個(gè)（同比+28%），服務(wù)收入達(dá)到4.2億元（同比+69%）。TIDES業(yè)務(wù)擁有業(yè)界獨(dú)特的新分子種類CRDMO平臺，端到端支持多種復(fù)雜化學(xué)偶聯(lián)物的研發(fā)與生產(chǎn)。
——Wuxi Testing（公司測試業(yè)務(wù)）2023Q1收入14.53億元（同比+13.6%）。Non-IFRS毛利率為36.3%，同比增長0.6pct。其中，實(shí)驗(yàn)室分析及測試服務(wù)收入10.54億元（同比+15.9%），臨床CRO及SMO收入3.99億元（同比+7.7%）。其中SMO收入同比增長16.9%，保持中國行業(yè)第一領(lǐng)先地位并持續(xù)發(fā)展；藥物安評業(yè)務(wù)收入同比增長24%，保持亞太安評業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先；醫(yī)療器械測試業(yè)務(wù)收入同比增長14%；我們預(yù)計(jì)實(shí)驗(yàn)室分析和測試業(yè)務(wù)中的早期業(yè)務(wù)受全球投融資環(huán)境影響增速相對放緩。
——Wuxi Biology（公司生物學(xué)業(yè)務(wù)）2023Q1收入5.77億元（同比+8.3%）。Non-IFRS毛利率為41.5%，同比增長0.1pct。2022年全年新分子種類及大分子相關(guān)收入同比增長40%，占比提升至25.3%（2022年末為22.5%）。截至2023Q1末，公司累計(jì)交付了260+個(gè)ADC藥物項(xiàng)目，搭建了完整的從早期發(fā)現(xiàn)、體內(nèi)外概念驗(yàn)證到臨床前藥效學(xué)研究的能力平臺。
——Wuxi ATU（細(xì)胞基因療法CTDMO業(yè)務(wù)）2023Q1收入3.24億元（同比+8.7%）。其中測試業(yè)務(wù)收入增長8.6%；工藝開發(fā)業(yè)務(wù)收入下降55.4%，主要由于部分項(xiàng)目2022下半年取消；生產(chǎn)服務(wù)收入同比增長7.1%。Non-IFRS毛利率為-7.4%，同比增長0.1pct。截止2023Q1，公司臨床前和I期/II期/III期項(xiàng)目分別為52/8/8個(gè)（2022年末為50/10/8個(gè)），其中2個(gè)項(xiàng)目已提交上市申請（一個(gè)美國客戶的TIL項(xiàng)目，以及一個(gè)中國客戶CAR-T項(xiàng)目的LVV），2個(gè)項(xiàng)目處于上市申請準(zhǔn)備階段，我們預(yù)計(jì)2023年下半年迎來首個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目。
——Wuxi DDSU（國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部）2023Q1收入1.66億元（同比-31.0%）。Non-IFRS毛利率為24.0%，同比-9.4pcts；收入下降主要由于中國客戶需求下降，從而新項(xiàng)目數(shù)量減少；公司DDSU業(yè)務(wù)也主動進(jìn)行創(chuàng)新改革，新研發(fā)項(xiàng)目以全創(chuàng)新藥物為主。2023Q1，公司為客戶完成了3個(gè)項(xiàng)目的IND申報(bào)，并獲得6個(gè)臨床試驗(yàn)批件。目前，有70/27/6個(gè)項(xiàng)目正處于I期/II期/III期階段，有1個(gè)項(xiàng)目處于NDA階段，1個(gè)項(xiàng)目已獲批上市（2023年3月獲批）。根據(jù)公司2022年年報(bào)，2023年公司將迎來藥品上市后的銷售分成收入，公司預(yù)計(jì)未來十年藥品銷售分成收入將有50%左右的復(fù)合增長。公司正在為客戶開展15個(gè)新分子種類臨床前項(xiàng)目，包括多肽/多肽偶聯(lián)藥物（PDC）、蛋白降解劑和寡核苷酸。
▍一體化模式驅(qū)動客戶數(shù)量和需求持續(xù)增長，公司新能力建設(shè)腳步不停。
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