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裝機(jī)擴(kuò)張帶動(dòng)電量提升，2023Q1歸母凈利潤(rùn)同比+3.6%。公司發(fā)布一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.60億元（同比-5.4%），歸母凈利潤(rùn)23.35億元（同比+3.6%）。裝機(jī)擴(kuò)張、風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)提升帶動(dòng)發(fā)電量增長(zhǎng)，風(fēng)電/其他可再生能源分部收入分別同比+9.5%/+14.4%，煤炭銷量及火電發(fā)電量下降，火電分部收入同比-39.4%；而裝機(jī)投產(chǎn)折舊攤銷增加、平價(jià)項(xiàng)目增多、火電利潤(rùn)下滑限制公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　裝機(jī)擴(kuò)張、風(fēng)資源同比偏好，2023Q1發(fā)電量同比+7.6%。Q1公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量196億千瓦時(shí)（同比+7.6%），其中：風(fēng)電發(fā)電量同比+11.0%，1-3月發(fā)電量增速分別為44.4%/-0.5%/-2.8%，主要系裝機(jī)同比+2.1%，以及利用小時(shí)數(shù)提升（Q1全國(guó)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)同比+10.8%）；Q1其他可再生能源發(fā)電量同比+51%，主要系裝機(jī)同比+161%（2022Q1、Q2~Q4分別新增光伏0.01GW、1.88GW），但平均利用小時(shí)數(shù)有所降低；公司火電已恢復(fù)盈利，Q1火電發(fā)電量同比-15.8%，利潤(rùn)有所下滑。
　　未來(lái)裝機(jī)增長(zhǎng)加速及集團(tuán)注入預(yù)期下，公司成長(zhǎng)空間依舊廣闊。一季度公司無(wú)新增裝機(jī)投產(chǎn)，公司規(guī)劃十四五期間新增裝機(jī)30GW，23年硅料和組件價(jià)格快速回落，公司光伏建設(shè)有望提速。風(fēng)電上大壓小可能帶來(lái)短期陣痛，導(dǎo)致發(fā)電量降低甚至減值，但老項(xiàng)目主要位于風(fēng)資源充裕地區(qū)，風(fēng)機(jī)替換后將帶來(lái)裝機(jī)和效率雙重提升。公司上市時(shí)集團(tuán)承諾仍有超20GW風(fēng)電資產(chǎn)有望注入。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為84.9/99.3/115.4億元，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.1/14.6/12.6倍。自建+收購(gòu)裝機(jī)擴(kuò)張加速，新能源成長(zhǎng)空間廣闊。參考同業(yè)估值，給予公司2023年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)20.26元/股合理價(jià)值，參考AH股溢價(jià)比，對(duì)應(yīng)H股10.32港幣/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。系統(tǒng)調(diào)節(jié)費(fèi)用增加；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；棄風(fēng)棄光增加。