>> 中信建投-天孚通信(300394)一季度業(yè)績穩(wěn)定增長，光引擎收入貢獻持續(xù)提升-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閻貴成,武超則,楊偉松 |
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核心觀點
公司2022年雖受到疫情影響，但得益于數(shù)通光模塊市場的強勁需求，業(yè)績實現(xiàn)快速增長。2023年一季報業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)定增長，營收增速放緩，主要是由于傳統(tǒng)數(shù)通市場需求低迷，且公司舍棄了部分低毛利率的產(chǎn)品。隨著AI的快速發(fā)展，高速光模塊的需求有望大幅提升，公司在江西生產(chǎn)基地的光引擎產(chǎn)能穩(wěn)定擴張，光引擎產(chǎn)品收入有望大幅增長，同時傳統(tǒng)無源器件也有望充分受益。
事件
2023年4月20日晚，公司發(fā)布2022年度報告及2023年一季報。2022年，公司實現(xiàn)營收11.96億元，同比增長15.89%；歸母凈利潤4.03億元，同比增長31.51%；扣非凈利潤3.65億元，同比增長31.50%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.87億元，同比增長1.50%；歸母凈利潤0.92億元，同比增長11.14%；扣非凈利潤0.85億元，同比增長11.41%。
簡評
1、光引擎產(chǎn)品收入持續(xù)增長，一季度業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
2022年，公司實現(xiàn)營收11.96億元，同比增長15.89%；歸母凈利潤4.03億元，同比增長31.51%；扣非凈利潤3.65億元，同比增長31.50%。其中，2022Q4公司實現(xiàn)營收3.07億元，同比增長15.12%，實現(xiàn)歸母凈利潤為1.26億元，同比增長34.66%。得益于全球數(shù)據(jù)中心建設的高景氣度，對200G、400G和800G等高速光模塊及光器件的需求持續(xù)穩(wěn)定增長，同時光引擎收入持續(xù)增長，雖受到疫情影響，但公司的業(yè)績?nèi)员３至丝焖僭鲩L的態(tài)勢。
2023Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.87億元，同比增長1.50%；歸母凈利潤0.92億元，同比增長11.14%。公司營收增速有所放緩，利潤穩(wěn)定增長，主要是由于傳統(tǒng)數(shù)通市場需求低迷，且公司舍棄了部分低毛利率的產(chǎn)品。分產(chǎn)品來看，2022年公司光有源器件營業(yè)收入達2.18億元，同比大幅增長156.24%，光有源器件營業(yè)占比為18.20%，同比增長9.97pct。公司光有源器件的營收大幅增長主要是由于光引擎產(chǎn)品實現(xiàn)批量化出貨。
我們認為，隨著AI的快速發(fā)展，高速光模塊的需求大幅提升，公司在江西生產(chǎn)基地的光引擎產(chǎn)能穩(wěn)定擴張，公司光引擎產(chǎn)品收入有望大幅增長，同時傳統(tǒng)無源器件也有望充分受益。
2、毛利率提升顯著，2023Q1研發(fā)費用持續(xù)提升。
2022年，公司毛利率為51.62%，同比上升1.94pct。2023Q1公司毛利率為51.42%，同比上升1.73pct。雖然光引擎產(chǎn)品毛利率較低，未來其收入占比提升的同時會影響公司整體毛利率，但是公司也在持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構，不斷提升光引擎產(chǎn)品良率，同時公司加強費用管控，因此我們預計未來公司的凈利率有望保持平穩(wěn)。
2022年，公司銷售費用率1.50%，同比上升0.07pct；管理費用率5.23%，同比下降1.36pct；財務費用率-1.68%，同比下降1.26pct；研發(fā)費用率10.26%，同比上升0.61pct。公司內(nèi)部管控能力出色，整體費用率有所下降。2023Q1公司銷售費用率1.43%，基本保持持平；管理費用5.49%，同比下降0.55pct；財務費用率-3.84%，同比下降3.22pct；研發(fā)費用率10.86%，同比上升1.34pct。公司不斷加大研發(fā)投入，確保傳統(tǒng)無源器件競爭力的同時，也在積極布局高速光引擎、CPO以及激光雷達等其他前沿領域，從而保證未來的競爭力。
3、AIGC提振數(shù)通光模塊市場景氣度，訓練和推理側(cè)需求強勁。
以ChatGPT為代表的AIGC技術，依靠強大的AI模型和海量數(shù)據(jù)，能夠在多個應用場景下產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容，有望推動人工智能更廣泛地應用。算力作為AIGC技術的重要支撐之一，是影響AI發(fā)展與應用的核心因素。算力基礎設施成了目前行業(yè)亟需布局的資源，除了CPU/GPU等算力硬件需求強勁，網(wǎng)絡端也催生了更大帶寬需求以匹配日益增長的流量。訓練側(cè)光模塊需求與GPU出貨量強相關，推理側(cè)光模塊需求與數(shù)據(jù)流量強相關。公司與海外算力巨頭保持深度綁定，訓練側(cè)有望受益于其GPU出貨量的大幅增長，推理側(cè)若有爆款的圖片或視頻應用，數(shù)據(jù)流量將快速增長，公司無論是傳統(tǒng)光無源器件還是光引擎都有望持續(xù)收益。
4、盈利預測與投資建議。
公司是國內(nèi)光通信行業(yè)上游的頭部企業(yè)，可以提供有源及無源光器件的整體解決方案。2023年公司定增項目光引擎產(chǎn)能有望大幅增長，400G及800G產(chǎn)品居于行業(yè)內(nèi)領先水平。北極光電轉(zhuǎn)產(chǎn)穩(wěn)步推進，盈利質(zhì)量有望提升。激光雷達業(yè)務在產(chǎn)品的品類和客戶側(cè)均有望取得突破，業(yè)績貢獻進一步提升。此外，公司的傳統(tǒng)光通信業(yè)務將保持穩(wěn)定增長。AIGC提振數(shù)通光模塊市場景氣度，訓練和推理側(cè)需求均保持強勁，公司作為光通信上游龍頭廠商，且具備800G光引擎能力，有望充分受益。我們預計公司2023-2025年收入分別為16.94億元、23.47億元、36.63億元，歸母凈利潤分別為5.32億元、7.2億元、9.91億元，對應PE分別為45X、34X和24X，維持“買入”評級。
5、風險提示。
國內(nèi)及海外云廠商的資本開支若不及預期，將導致數(shù)通光模塊市場的需求下降，那么光器件的銷量有下滑的風險，公司的傳統(tǒng)數(shù)通光器件業(yè)務可能會受到影響；行業(yè)競爭加劇，對公司相關產(chǎn)品的價格產(chǎn)生影響，從而影響公司的毛利率水平；疫情的反復對公司的正常生產(chǎn)和產(chǎn)品交付產(chǎn)生一定的影響；AIGC
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