>> 華泰證券-千味央廚(001215)23年穩(wěn)健開局，勢能持續(xù)向上-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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23年穩(wěn)健開局，勢能持續(xù)向上
23Q1營收/歸母凈利/扣非凈利4.3/0.3/0.3億，同比+23.2%/+5.5%/+23.8%，符合我們預(yù)期（我們前瞻預(yù)計23Q1營收/歸母凈利同比+23%/+6%）。收入端，23Q1開局表現(xiàn)穩(wěn)健，大B端門店客流修復(fù)，外部環(huán)境改善下大客戶上新意愿增強，小B端受益于春節(jié)期間居民返鄉(xiāng)熱情高漲、鄉(xiāng)村宴席場景需求旺盛；利潤端，23Q1成本壓力緩解/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善致23Q1毛利率同比+1.4pct，表觀歸母凈利增速受到22Q1政府補助影響，剔除其影響后，23Q1扣非凈利率6.9%、同比微增。展望來看，短期有望受益下游需求彈性修復(fù)，中長期食品工業(yè)化大勢所趨，我們認(rèn)可公司自身優(yōu)勢不斷強化。預(yù)計23-25年EPS 1.74/2.36/3.00元，給予23年52x PE，目標(biāo)價90.48元，“買入”。
大B端門店客流恢復(fù)、小B端保持成長速度
我們認(rèn)為今年是典型的穩(wěn)步復(fù)蘇市場，下游餐飲等消費需求逐步回歸常態(tài)，公司作為餐飲供應(yīng)鏈代表企業(yè)、亦有望迎來恢復(fù)性增長。23Q1穩(wěn)健開局，大B/小B收入占比約48%/52%。大B端以肯德基為代表的西式快餐復(fù)蘇速度靠前，小B端受益于鄉(xiāng)廚場景需求旺盛，公司支持重點經(jīng)銷商做大做強。
展望23年，產(chǎn)品端，除傳統(tǒng)大單品油條/蒸煎餃保持穩(wěn)健以外，公司面向不同場景打造米糕/春卷/大包子/燒賣等新的千萬級別單品；渠道端，外部環(huán)境改善下大B客戶上新意愿增強，公司切分更多新品、有望貢獻(xiàn)收入增量；小B端保持成長速度，鄉(xiāng)廚與社會餐飲需求回暖，團(tuán)餐渠道維持穩(wěn)定。
成本壓力緩解、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善致23Q1毛利率同比+1.4pct
23Q1公司毛利率同比+1.4pct至24.0%，系成本端壓力有所緩解（據(jù)Wind，23Q1棕櫚油期貨價同比-25%），疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、高毛利品類占比提升。23Q1銷售/管理費用率同比+1.9/-0.9pct至5.1%/7.8%；剔除去年同期政府補助影響，23Q1錄得扣非凈利率6.9%，同比持平微增，盈利能力維持穩(wěn)健。23Q1合同負(fù)債853.6萬，同比+51.0%，主要系經(jīng)濟(jì)回暖下經(jīng)銷商打款積極、預(yù)收款增多。中長期視角下，我們認(rèn)為B端存量大客戶仍有挖掘空間，大客戶的品牌效應(yīng)有望助力增量客戶開拓，同時公司加強經(jīng)銷體系建設(shè)，中小客戶有望快速擴容，C端發(fā)力、多點開花，后續(xù)有望補齊短板。
看好公司增長勢能持續(xù)釋放，維持“買入”評級
我們看好餐飲供應(yīng)鏈的行業(yè)空間及公司自身更具張力的成長路徑，維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS為1.74/2.36/3.00元，參考可比公司23年P(guān)E均值39x（Wind一致預(yù)期），其22-24年凈利CAGR（32%）高于可比均值（14%），給予其23年52x PE，維持目標(biāo)價90.48元，“買入”。
風(fēng)險提示：原料成本波動，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。
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