>> 安信證券-三一重工(600031)一季度表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，盈利顯著修復(fù)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大?。?/td>
| 797KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布一季報業(yè)績公告，2023Q1，實現(xiàn)收入179.97億元，同比-11.25%，歸母凈利潤15.12億元，同比-4.92%，扣非后歸母凈利潤14.38億，同比+32.11%。收入表現(xiàn)超越行業(yè)，海外銷售增長平滑波動。根據(jù)工程機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，1-3月，挖機行業(yè)銷售5.7萬臺，同比-25.5%，其中內(nèi)銷2.88萬臺，同比-44.4%，出口2.86萬臺，同比+13.3%。
工程機械行業(yè)周期下行疊加挖機國標切換后，內(nèi)需承壓，出口進一步增長，公司作為行業(yè)龍頭，全球競爭力持續(xù)增強，根據(jù)公司2022年報披露，公司挖掘機械、起重機械、混凝土機械產(chǎn)品海外出口均保持第一。得益于公司全球化布局進入收獲階段，我們判斷，公司2023年Q1海外銷售的持續(xù)增長是平滑營收波動的關(guān)鍵因素，體現(xiàn)出較強的阿爾法屬性，有望支撐公司在行業(yè)下行階段實現(xiàn)全年營收增速轉(zhuǎn)正。
毛利率修復(fù)驅(qū)動盈利能力改善，扣非后利潤增速表現(xiàn)更為亮眼。
2023Q1，毛利率27.6%，同比+5.43pct；凈利率8.78%，同比+0.6pct，毛利率同比改善明顯，環(huán)比仍有0.34pct提升，我們判斷系①結(jié)構(gòu)方面：毛利率較高的海外市場占比提升；②價格提升：國內(nèi)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略國四新機提價后保持穩(wěn)定，海外高端品牌戰(zhàn)略減少與卡特價差；③成本降低：包括生產(chǎn)降本、原材料價格下行、海外費下降。從費用端來看，期間費用率18.5%，同比+1.9pct，費用控制效果暫未顯現(xiàn)；凈利率同比增幅較小，系去年同期有約6.5億投資收益，按扣非后歸母凈利潤看，23Q1同比增長約32%，顯著體現(xiàn)了盈利水平的改善。全年來看，毛利率修復(fù)，疊加研發(fā)、管理方面費用控制，盈利水平有望持續(xù)改善。
開工保持較好水平，行業(yè)有望筑底向上：從投資端來看，截至3月，基建投資完成額累計增速10.82%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計增速-5.8%，基建投資保持較好水平，房地產(chǎn)投資下滑幅度較2022年收窄。從開工端來看，根據(jù)“央視財經(jīng)挖掘機指數(shù)”報道，一季度全國工程機械平均開工率53%，逐月向好；根據(jù)小松官網(wǎng)，單3月中國區(qū)挖機開工市場105小時，同比+4%，是2022年以來單月最好水平。從挖機銷量角度來看，我們預(yù)計二季度后挖機銷量下滑幅度有望逐步收窄，系①國四新設(shè)備市場接受度提升；②開工率提升帶動需求向新機市場傳導(dǎo)；③行業(yè)內(nèi)銷2022年同期基數(shù)較低。
投資建議：
我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為890.0、1007.7、1200.2億元，同比增速分別為10.1%、13.2%、19.1%，歸母凈利潤分別為70.0、90.8、120.4億元，同比增速分別為63.8%、29.7%、32.6%，對應(yīng)PE分別為20/15/11倍，工程機械龍頭“兩新三化”轉(zhuǎn)型階段恰逢行業(yè)下行周期，目前行業(yè)處于周期底部，龍頭公司國際競爭力持續(xù)兌現(xiàn)，未來景氣有望上行持續(xù)釋放利潤彈性，中長期視角下給予一定估值溢價，2023年對應(yīng)25X估值，6個月目標價20.5元，維持“買入-A”評級。
風險提示：基建、房地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期；海外需求大幅下滑風險；市場競爭導(dǎo)致盈利能力受損；控費效果不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期。
|
|
