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事件
　　2023年4月26日，甘源食品發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌ 2022年順利收官，一季度超預(yù)期
　　2022年?duì)I收14.51億元（同增12%），歸母凈利潤1.58億元（同增3%）。2022Q4營收4.82億元（同增10%），歸母凈利潤0.69億元（同減10%）。2023Q1營收3.91億元（同增22%），歸母凈利潤0.55億元（同增145%）。2022年毛利率34.26%（同減0.8pct），其中2022Q4為34.9%（同減1.3pct），2023Q1為36.35%（同增1.5pct）；2022年凈利率10.91%（同減1pct），其中2022Q4凈利率14.28%（同減3.1pct），2023Q1為14.1%（同增7.1pct）。2022年銷售費(fèi)用率為14.05%（同減2pct），其中2022Q4為0.63%（同增0.1pct），2023Q1為13.67%（同減3.5pct）；管理費(fèi)用率為4.5%（同減0.1pct），其中2022Q4為0.14%（同減0.3pct），2023Q1為4.32%（同減1pct）。
　　▌產(chǎn)品渠道調(diào)整到位，新品有望持續(xù)放量
　　分產(chǎn)品看，2022年綜合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蠶豆/其他系列營收分別為3.82/3.69/2.1/2.09/2.53億元，同比+29%/+11%/-1%/+0.3%/+15%。分渠道看，2022年經(jīng)銷/電商/其他模式營收為12.32/1.67/0.45億元，同比+15%/-5%/+14%。分區(qū)域看，2022年華東地區(qū)/華北地區(qū)/華中地區(qū)/西南地區(qū)/電商地區(qū)/華南地區(qū)/西北地區(qū)/東北地區(qū)/其他地區(qū)營收分別為3/2.9/2.4/2/1.7/0.95/0.9/0.6/0.05億元，同比+8%/+57%/+12%/+17%/-6%/-4.5%/-14%/-6%/+91%。截至2022年底，經(jīng)銷商總計(jì)2923家，凈增加329家。未來公司繼續(xù)增強(qiáng)品牌化建設(shè)，線上加大頭部主播、達(dá)播、自播業(yè)務(wù)，發(fā)揮線上品牌傳播功能，加深甘源品牌認(rèn)知度，提升產(chǎn)品整體鋪市覆蓋率，推進(jìn)全渠道發(fā)展，線上渠道方面，在天貓、京東、拼多多等主要電商平臺繼續(xù)投放產(chǎn)品，在強(qiáng)化“口味”和“好吃”同時(shí)往健康食品方向繼續(xù)創(chuàng)新。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為2.59/3.49/4.61元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為32/24/18倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、商超客流量減少、新品增長不及預(yù)期、零食專營渠道增長不及預(yù)期等。