>> 華安證券-溫氏股份(300498)畜禽業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，生豬生產(chǎn)指標(biāo)逐步改善-230426
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2023/4/27 |
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華安證券 |
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作者： |
王鶯 |
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？[T2a0b2le3_QSu1m公m司ar虧y]損27.49億元，符合市場(chǎng)預(yù)期公司公布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入837.1億元，同比增長(zhǎng)28.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.9億元，同比增長(zhǎng)139.5%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.7億元，同比增長(zhǎng)36.9%，虧損27.49億元，符合市場(chǎng)預(yù)期。
生豬業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，生豬生產(chǎn)指標(biāo)逐步改善
2022年，公司生豬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，生豬出欄量1790.86萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)35.5%，基本實(shí)現(xiàn)1800萬(wàn)頭年度出欄目標(biāo)，毛豬銷售均價(jià)19.05元/公斤，同比增長(zhǎng)9.6%，扣除費(fèi)用前生豬業(yè)務(wù)盈利約36億元，盈利主要體現(xiàn)在2022Q4。公司深入總結(jié)近年南方雨季和北方冬春季生豬疫病防控經(jīng)驗(yàn)，有序指導(dǎo)開展重大疾病免疫與防控、轉(zhuǎn)季管理等基礎(chǔ)工作，落實(shí)重大生產(chǎn)問題責(zé)任追究制度，加強(qiáng)基層人員業(yè)務(wù)培訓(xùn)和考核，強(qiáng)抓生物安全體系建設(shè)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了大生產(chǎn)總體穩(wěn)定、可控，2022年12月肉豬上市率提升至93%，年內(nèi)總體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，較非瘟上市前上市率94%-95%差距不斷縮小；2022年末，公司能繁母豬存欄量達(dá)到140萬(wàn)頭，創(chuàng)歷史新高，年內(nèi)種豬賬面資產(chǎn)新增49.1億元，其中，自行培育高達(dá)48.9億元，外購(gòu)僅0.2億元。
2023Q1，公司生豬出欄量560萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)39.1%，實(shí)現(xiàn)生豬業(yè)務(wù)收入99億元，同比增長(zhǎng)60.8%；分月度看，1-3月公司生豬銷售均價(jià)分別為14.73元/公斤、14.62元/公斤、15.2元/公斤，非瘟疫情對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響有限，1-3月公司生豬綜合成本分別達(dá)到18元/公斤以上、18元/公斤以下、17元/公斤，我們估算Q1生豬業(yè)務(wù)虧損16-18億元，目前公司能繁母豬量約145萬(wàn)頭，后備母豬存欄60萬(wàn)頭，年末計(jì)劃達(dá)到170萬(wàn)頭能繁母豬存欄。
2023Q1肉雞出欄同比增長(zhǎng)17%，生產(chǎn)核心指標(biāo)處歷史高位2022年，公司肉雞出欄量10.81億羽，同比下降1.83%，毛雞銷售均價(jià)15.47元/公斤，同比上升17.2%，扣除費(fèi)用前肉雞業(yè)務(wù)盈利約35億元，其中，Q4盈利11-12億元。公司養(yǎng)雞業(yè)務(wù)生產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定，核心生產(chǎn)成績(jī)指標(biāo)保持高位，養(yǎng)殖綜合成本良好，養(yǎng)雞業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比上升。未來幾年，公司規(guī)劃養(yǎng)禽業(yè)務(wù)每年出欄增幅約5%，其中，以增加適合屠宰品種的產(chǎn)量為主。
2023Q1，公司肉雞出欄量2.67億羽，同比增長(zhǎng)17.7%，實(shí)現(xiàn)肉雞業(yè)務(wù)收入77.28億元，同比增長(zhǎng)16.5%；分月度看，1-3月公司肉雞銷售均價(jià)分別為12.49元/公斤、12.66元/公斤、13.34元/公斤，我們估算Q1肉雞業(yè)務(wù)虧損約10億元。
生豬養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，靜待畜禽價(jià)格反轉(zhuǎn)
生豬養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，豬病有望加速產(chǎn)能去化，靜待豬價(jià)反轉(zhuǎn)。①生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于去產(chǎn)能階段。3月中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)二元母豬存欄量環(huán)比下降2.3%，涌益咨詢、農(nóng)業(yè)部、鋼聯(lián)能繁母豬存欄環(huán)比分別降1.95%、下降0.9%、下降0.28%，延續(xù)今年以來下降趨勢(shì)。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)推演，能繁母豬存欄量在2022年4月達(dá)到最低點(diǎn)，對(duì)應(yīng)今年3、4月生豬出欄會(huì)處于本輪周期最低水平，然而，自去年12月以來，行業(yè)持續(xù)虧損，3、4月豬價(jià)未有起色，市場(chǎng)或低估了生產(chǎn)效率提升對(duì)豬價(jià)的負(fù)面影響，2023年豬價(jià)或整體低迷，生豬養(yǎng)殖業(yè)有望持續(xù)去產(chǎn)能；②帶毒生產(chǎn)意愿低。
非瘟流行數(shù)年，強(qiáng)毒株、中等毒力毒株、低毒力毒株現(xiàn)已同時(shí)存在。帶毒生產(chǎn)與生豬價(jià)格直接相關(guān)，因母豬帶毒生產(chǎn)死胎率高，只有在高豬價(jià)前提下，養(yǎng)殖戶才會(huì)選擇母豬帶毒生產(chǎn)，當(dāng)前低豬價(jià)的選擇多是清場(chǎng)；③南方雨季大概率演繹北方冬季去產(chǎn)能；④持續(xù)關(guān)注二育變化。
白羽雞板塊，我們維持此前判斷，商品代價(jià)格上行周期或于2023年底啟動(dòng)，值得注意的是，種雞整體性能明顯下降，或致商品代價(jià)格提前上漲。黃羽雞板塊，在產(chǎn)父母代存欄處于2019年以來低位，父母代雞苗銷量處于2018年以來最低水平，2023年黃羽雞行業(yè)有望獲得正常盈利。
投資建議
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司生豬出欄量2600萬(wàn)頭、3300萬(wàn)頭、4000萬(wàn)頭，同比分別增長(zhǎng)45.2%、26.9%、21.2%，預(yù)計(jì)肉雞出欄量11.2億羽、11.76億羽、12.35億羽，同比分別增長(zhǎng)5%、5%、5%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)36.23億元、137.4億元、156.76億元，同比分別增長(zhǎng)-31.5%、279.2%、14.1%，歸母凈利潤(rùn)前值2023年97.65億元、2024年158.45億元，本次調(diào)整幅度較大的原因是，修正了2023-2024年豬價(jià)預(yù)期。隨著生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，2024年生豬價(jià)格有望迎來新一輪上行周期，公司作為我國(guó)第二大生豬養(yǎng)殖企業(yè)、第一大黃羽雞養(yǎng)殖企業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情；雞價(jià)上漲晚于預(yù)期；豬價(jià)持續(xù)低迷。
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