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2022/1Q23歸母凈利同比+9.7%/+4.8%，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)
　　中國(guó)核電發(fā)布業(yè)績(jī)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收713億元（調(diào)整后同比+13.7%），歸母凈利90億元（調(diào)整后同比+9.7%）、符合業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間（89.5~92.0億元）；其中4Q22歸母凈利為9.8億元（同比-36%），受毛利率下降影響；公司1Q23歸母凈利為30億元（調(diào)整后同比+4.8%），核電發(fā)電量增速放緩?？紤]到新能源裝機(jī)變化、管理費(fèi)用率和少數(shù)股比上升，下調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利95/105/122億元（前值109/114/-億元），EPS 0.50/0.56/0.65元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為13/12/10x，PB為1.3/1.3/1.2x。23年可比PE均值16x（Wind一致預(yù)期），給予公司23年16xPE，目標(biāo)價(jià)8.00元（前值8.70元，基于15x 23EPE），維持買入評(píng)級(jí)。
　　核電：23-25年建設(shè)加快，26-27年投產(chǎn)高峰
　　截至23年3月末公司核電在運(yùn)機(jī)組合計(jì)25臺(tái)，裝機(jī)容量23.75GW，2022/1Q23實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1852/451億千瓦時(shí)（同比+7.0%/1.7%），平均利用小時(shí)為7889/1899小時(shí)。核電新增量仍有待時(shí)日，截至23年3月末公司在建機(jī)組合計(jì)9臺(tái)，裝機(jī)容量10.13GW；核準(zhǔn)待建機(jī)組2臺(tái)，裝機(jī)容量2.42GW。公司核電在建與待建容量相當(dāng)于在運(yùn)容量的53%，考慮到核電項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，23-25年為公司核電投產(chǎn)小周期（我們預(yù)計(jì)24/25年各投產(chǎn)1臺(tái)），26-27年核電投產(chǎn)有望提速（我們預(yù)計(jì)26/27年投產(chǎn)2/5臺(tái)）。
　　新能源：投產(chǎn)節(jié)奏有望加快，應(yīng)收綠電補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)釋放
　　截至23年3月末公司新能源在運(yùn)裝機(jī)13.06GW（光伏8.80GW+風(fēng)電4.26GW），在建裝機(jī)7.64GW（光伏6.08GW+風(fēng)電1.56GW）。隨著光伏上游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格開始松動(dòng)，我們對(duì)公司23年投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模預(yù)期樂(lè)觀。應(yīng)收綠電補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，22年公司共收回綠電補(bǔ)貼49億元，年底應(yīng)收賬面余額降至105億元。公司按照3%比例對(duì)應(yīng)收綠電補(bǔ)貼計(jì)提減值準(zhǔn)備，提前化解部分潛在損失風(fēng)險(xiǎn)，且隨著補(bǔ)貼后續(xù)回收，減值準(zhǔn)備仍有望沖回。
　　價(jià)值仍被低估，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值16x，給予公司2023年目標(biāo)PE 16x，目標(biāo)價(jià)8.00元。我們認(rèn)為公司價(jià)值仍被低估：1）核電是近零碳的基荷電源，雙碳目標(biāo)下遠(yuǎn)期空間廣闊，且穩(wěn)定期“現(xiàn)金?！睂傩燥@著；2）新能源業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可觀，“十四五”有望成為第二增長(zhǎng)極，公司24-25年利潤(rùn)增長(zhǎng)有望加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。