>> 銀河證券-中炬高新(600872)2023年一季報點評：主業(yè)邊際改善，中長期靜待反轉(zhuǎn)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件：4月26日，公司發(fā)布2023年一季報。
渠道輕庫存操作+餐飲需求修復，主業(yè)收入增速或高于行業(yè)。23Q1營收為13.7億元，同比+1.5%，其中美味鮮23Q1營收13.3億元，同比+7.9%。總體看，正如我們此前報告判斷，23Q1主業(yè)環(huán)比提速，主要得益于：1）渠道庫存水平較低，終端動銷改善向上游傳導更通暢，渠道彈性較競爭對手更大；2）公司22年逆勢開拓餐飲渠道，23Q1餐飲修復推動收入端改善。分產(chǎn)品看，23Q1醬油/雞精雞粉/食用油/其他收入分別同比+11.0%/0.4%/1.0%/5.2%，醬油增速較快主要系推廣政策得到有效實施，雞精雞粉、食用油主要因春節(jié)人口外流導致主營銷區(qū)增速較慢。分區(qū)域看，23Q1東部/南部/中西部/北部分別同比+8.2%/2.3%/14.5%/12.9%，中西部、北部增速高于整體主要系春節(jié)期間人口回流。渠道下沉，23年3月底經(jīng)銷商共2055家，環(huán)比22年底增加2.6%，同比增加17.6%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+原料價格回落，主業(yè)盈利能力邊際改善。凈利率：23Q1歸母凈利率為10.6%，同比-1.1pcts，其中美味鮮為11.5%，同比+0.5pcts。具體拆分來看，毛利率：23Q1為31.4%，同比-0.9pcts，主要系商品房單價下降所致，其中美味鮮23Q1為31.2%，同比+0.5pcts,主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（減鹽、零添加鋪市）以及原材料價格同比下降。費用率：23Q1銷售費用率為8.6%，同比-0.3pcts，其中美味鮮23Q1為8.7%，同比-0.5pcts，主要得益于業(yè)務(wù)費與電商費用減少；23Q1管理費用率為6.4%，同比+0.4pcts，其中美味鮮23Q1為4.88%，同比+0.3pcts，維持相對穩(wěn)定。
展望：23Q2關(guān)注需求復蘇節(jié)奏，中長期靜待反轉(zhuǎn)機會。短期看：1）收入端，考慮到報表端基數(shù)偏高+宏觀需求復蘇節(jié)奏穩(wěn)健，預計23Q2收入端或?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)步增長；2）成本端，隨著大豆價格同比下降與減鹽、零添加產(chǎn)品鋪市帶來品類結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，利潤端亦有望改善，但亦需跟蹤白糖價格上漲帶來的壓力。中長期看：建議繼續(xù)重點關(guān)注公司內(nèi)部治理問題的進展（股權(quán)+訴訟）。
投資建議：預計2023~2025年歸母凈利潤分別為7.2/8.5/9.6億元，同比+221.7%/17.5%/13.5%，EPS分別為0.92/1.08/1.22元，對應(yīng)PE為39/33/29X，公司23年P(guān)E低于調(diào)味品行業(yè)均值48X，但考慮到公司內(nèi)部治理問題的梳理仍需時間，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：終端動銷不及預期，費用投放力度超預期，食品安全問題等。
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