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事件概述
　　公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.67億元，同比+1.46%；歸母凈利潤(rùn)1.50億元，同比-5.53%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.44億元，同比-7.09%。
　　分析判斷: 
　　Q1調(diào)味品增長(zhǎng)亮眼，經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)恢復(fù)
　　Q1子公司美味鮮實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.26億元，同比+7.87%，調(diào)味品主業(yè)增長(zhǎng)亮眼，公司緊抓疫情復(fù)蘇機(jī)遇，積極響應(yīng)市場(chǎng)需求，帶動(dòng)調(diào)味品規(guī)模擴(kuò)張和經(jīng)銷商信心恢復(fù)；同時(shí)本部收入減少對(duì)整體收入有所拖累，使得整體收入增速低于美味鮮增速。
　　分產(chǎn)品來(lái)看，Q1醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品收入分別為8.34/1.55/1.07/2.14億元，分別同比+11.01%/+0.39%/+0.98%/+5.20%，我們判斷醬油表現(xiàn)亮眼主因公司醬油推廣政策得到有效實(shí)施，雞精雞粉、食用油增長(zhǎng)偏慢主因春節(jié)期間人口外流導(dǎo)致主營(yíng)銷區(qū)增速較慢。分區(qū)域來(lái)看，Q1東部/南部/中西部/北部收入分別為2.99/5.08/2.95/2.09億元，分別同比+8.17%/+2.27%/+14.46%/+12.90%，各區(qū)域均同比增長(zhǎng)，東部和南部增速偏慢主因春節(jié)期間東南部人口外流。
　　調(diào)味品主業(yè)凈利率恢復(fù)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響短期利潤(rùn)
　　成本端來(lái)看，公司Q1毛利率為31.41%，同比下降0.89pct，但拆分來(lái)看，Q1美味鮮毛利率為31.19%，同比提升0.48pct，主因產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)及原材料價(jià)格下降，而銷售毛利率較高的商品房銷售收入減少且單價(jià)較上年同期下降影響整體毛利率。費(fèi)用端來(lái)看，Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為8.58%/6.41%/3.21%/-0.07%，分別同比-0.21pct/+1.37pct/+0.29pct/-0.01pct，管理費(fèi)用率增加較多主因管理人員薪酬以及物流輔助服務(wù)等費(fèi)用支出增加。另一方面，本部實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-280萬(wàn)元，同比減少2320萬(wàn)元，對(duì)整體利潤(rùn)有所影響。公司Q1歸母凈利潤(rùn)達(dá)到1.50億元，同比-5.53%，凈利率同比下降0.87pct至11.67%，但子公司美味鮮實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比+12.71%，收入增加+成本下行帶動(dòng)調(diào)味品主業(yè)凈利率恢復(fù)。
　　經(jīng)營(yíng)改善仍在路上，逐步走出盈利低谷
　　2023年外部環(huán)境明顯改善，調(diào)味品行業(yè)有望隨著餐飲消費(fèi)恢復(fù)+家庭零售產(chǎn)品升級(jí)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，同時(shí)核心原材料黃豆和包材等價(jià)格下行預(yù)計(jì)也將提升行業(yè)利潤(rùn)彈性，Q1調(diào)味品主業(yè)已有恢復(fù)趨勢(shì)。公司渠道營(yíng)銷端將繼續(xù)貫徹穩(wěn)步發(fā)展東南沿海，重點(diǎn)提升中北部和東北市場(chǎng)，加速開(kāi)拓西南區(qū)域，逐步推進(jìn)西北市場(chǎng)的發(fā)展策略，推動(dòng)經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)步增加；產(chǎn)品端加快中檔減鹽醬油產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，加快零添加減鹽醬油乃至其他品類減鹽新品的開(kāi)發(fā)籌備；品牌端繼續(xù)穩(wěn)步提升并夯實(shí)品牌知名度，有望推動(dòng)23年公司調(diào)味品主業(yè)持續(xù)回暖，走出盈利低谷。
　　投資建議
　　參考公司年報(bào)，我們維持公司23-25年?duì)I收59.34/67.83/75.85億元的預(yù)測(cè)；維持23-25年EPS0.92/1.10/1.28元的預(yù)測(cè)；對(duì)應(yīng)2023年4月26日收盤價(jià)34.97元/股，PE分別為38/32/27倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、餐飲渠道擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期、食品安全、實(shí)控人變更