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商品房銷售致整體經(jīng)營(yíng)承壓，美味鮮表現(xiàn)較優(yōu)23Q1公司整體收入/歸母凈利13.7/1.5億，同比+1.5%/-5.5%，整體略低于預(yù)期（前次前瞻中我們預(yù)計(jì)Q1整體收入/利潤(rùn)同比+5%/+5%），系商品房銷售收入減少，毛利率/歸母凈利率同比-0.9/-0.8pct，毛利率較高的商品房銷售收入減少且銷售均價(jià)下滑致盈利能力下滑。對(duì)于美味鮮，23Q1收入/凈利潤(rùn)13.3/1.6億，同比+7.9%/+11.5%，公司庫(kù)存良性、打款備貨進(jìn)度平穩(wěn)，隨下游需求復(fù)蘇，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本改善、費(fèi)效提升帶動(dòng)利潤(rùn)快增。公司基本面持續(xù)改善、勢(shì)能向上，隨著股權(quán)問(wèn)題的處置進(jìn)程加速，內(nèi)部管理體制優(yōu)化與員工信心強(qiáng)化有望帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)端與管理端的共同改善。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.91/1.06/1.23元，參考可比23年均PE 45x，給予23年45xPE，目標(biāo)價(jià)40.95元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　調(diào)味品動(dòng)銷穩(wěn)健增長(zhǎng)，下沉市場(chǎng)持續(xù)滲透23Q1美味鮮營(yíng)收13.3億，同比+7.9%，公司渠道庫(kù)存良性，Q1受益旺季需求復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。產(chǎn)品端，23Q1醬油/雞精雞粉/食用油/其他調(diào)味品收入8.3/1.6/1.1/2.1億，同比+11.0%/+0.4%/+1.0%/+5.2%，醬油依托餐飲端渠道拓展與非主銷市場(chǎng)擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；渠道端，截至23Q1末，經(jīng)銷商較22年末凈增52名至2055名，地級(jí)市/區(qū)縣開發(fā)率達(dá)92.9%/70.1%，公司加快全國(guó)化與下沉空白市場(chǎng)滲透，目標(biāo)年內(nèi)經(jīng)銷商增加200名以上；區(qū)域端，23Q1東/南/中西/北部收入同比+8.2%/+2.3%/+14.5%/+12.9%，區(qū)域間增長(zhǎng)不平衡系春節(jié)期間東南部人口外流。
　　成本壓力緩解與費(fèi)效比提升帶動(dòng)美味鮮凈利率同比+0.4pct23Q1公司整體毛利率31.4%，同比-0.9pct，系毛利率較高的商品房銷售收入減少且銷售均價(jià)下滑；費(fèi)用端，23Q1銷售/管理費(fèi)用率8.6%/6.4%，同比-0.2/+1.4pct，最終錄得歸母凈利率11.0%，同比-0.8pct。對(duì)于美味鮮，23Q1毛利率31.2%，同比+0.5pct，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料價(jià)格有所下降，銷售費(fèi)用率8.7%，同比-0.5pct，系業(yè)務(wù)費(fèi)及直營(yíng)電商費(fèi)用減少；管理費(fèi)用率4.9%，同比+0.3pct，系人員薪酬與物流輔助費(fèi)用增加，最終錄得凈利率12.3%，同比+0.4pct。隨消費(fèi)復(fù)蘇、原材料價(jià)格下行向報(bào)表端傳導(dǎo)，疊加內(nèi)部管理優(yōu)化，公司有望迎管理端與經(jīng)營(yíng)端的雙重改善。
　　期待主業(yè)經(jīng)營(yíng)改善延續(xù)，維持“增持”評(píng)級(jí)期待外部環(huán)境改善與內(nèi)部治理優(yōu)化之下，公司基本面向上改善。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.91/1.06/1.23元，目標(biāo)價(jià)40.95元（前值41.86元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問(wèn)題。