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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.67億元，同增1.46%，歸母凈利潤(rùn)1.50億元，同減5.53%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.44億元，同減7.09%。
　　評(píng)論：
　　調(diào)味品主業(yè)增速穩(wěn)健，地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累整體營(yíng)收。23Q1美味鮮實(shí)現(xiàn)銷售收入13.26億元，同比+7.9%，分品類看，Q1公司醬油推廣政策得到有效實(shí)施，在低基數(shù)下收入同增11.0%，而雞精雞粉/食用油同比+0.4%/+1.0%，主要系春節(jié)期間人口外流導(dǎo)致主營(yíng)銷區(qū)增速放緩所致。分區(qū)域看，外埠市場(chǎng)開(kāi)發(fā)順利，Q1中西部/北部市場(chǎng)分別同比+14.5%/+12.9%，而東部/南部市場(chǎng)增速略慢，分別同比+8.2%/+2.3%，主要與東南地區(qū)春節(jié)返鄉(xiāng)潮有關(guān)。渠道方面延續(xù)先前擴(kuò)張節(jié)奏，經(jīng)銷商Q1環(huán)比凈增52至2055家，目前地級(jí)市累計(jì)開(kāi)發(fā)313個(gè)，地級(jí)市開(kāi)發(fā)率92.9%，區(qū)縣開(kāi)發(fā)率環(huán)比提升2.0pcts至70.1%。此外，公司商品房銷售同比減少，致本部營(yíng)收同減5527萬(wàn)元，最終Q1整體營(yíng)收同增1.46%。
　　成本回落下美味鮮盈利略超預(yù)期，而地產(chǎn)業(yè)務(wù)下滑拖累整體凈利。美味鮮Q1實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.53億，同比+12.7%，其中毛利率31.19%，同比+0.48pcts，主要受益于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)改善，且大豆、包材等原材料成本同比回落，成本壓力進(jìn)一步改善。費(fèi)用方面，公司優(yōu)化費(fèi)投結(jié)構(gòu)，盡管銷售推廣、研發(fā)支出和管理費(fèi)用有所增加，但業(yè)務(wù)費(fèi)及直營(yíng)電商費(fèi)用同比減少，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)分別同比-0.5/+0.3/+0.2/+0.0pcts，綜合影響下，最終美味鮮事業(yè)部Q1實(shí)現(xiàn)凈利率11.52%，同比+0.50pcts。而本部高毛利的地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售收入下降幅度較大，拖累公司整體盈利，最終公司凈利率同比-0.8pcts。
　　一季報(bào)驗(yàn)證改善趨勢(shì)，全年展望經(jīng)營(yíng)動(dòng)作亦穩(wěn)中有進(jìn)，期待后續(xù)治理改善最終落地催化。我們此前從底線視角分析了公司未來(lái)發(fā)展，當(dāng)前一季報(bào)主業(yè)略超預(yù)期，進(jìn)一步驗(yàn)證了關(guān)于基本面底部的判斷，至于治理改善的核心矛盾并未變化，期待最終落地催化。在此基礎(chǔ)上，我們新增幾點(diǎn)經(jīng)營(yíng)觀察，一是渠道上強(qiáng)化“一渠一區(qū)一品一策”策略，在非主銷區(qū)推進(jìn)區(qū)縣覆蓋率明顯變化，并提高對(duì)經(jīng)銷商質(zhì)量要求，而在主銷區(qū)則加強(qiáng)餐飲開(kāi)發(fā)，包括增加餐批和中小餐飲端搶占、給予業(yè)務(wù)員餐飲開(kāi)發(fā)考核和更多資源支持，并逐步推動(dòng)餐飲渠道向腰部市場(chǎng)放量。二是品類上繼續(xù)圍繞醬油重點(diǎn)發(fā)力，并豐富中高端醬油和提高對(duì)蠔油、料酒等品類培育，三是全年三檔目標(biāo)較為務(wù)實(shí)，輪崗制度、人員士氣和渠道庫(kù)存等均保持良性運(yùn)轉(zhuǎn)，綜上全年經(jīng)營(yíng)有望平穩(wěn)展開(kāi)，而利潤(rùn)端則在成本回落、費(fèi)投控制下有望高于收入增長(zhǎng)。
　　投資建議：主業(yè)略超預(yù)期，著眼價(jià)值布局，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。外部環(huán)境和報(bào)表好轉(zhuǎn)陸續(xù)發(fā)生，加上渠道和品類布局等動(dòng)作平穩(wěn)展開(kāi)，基本面底線已然充分確立，當(dāng)下股價(jià)回落后，迎來(lái)良好布局機(jī)會(huì)，期待后續(xù)治理改革落地催化。我們維持23-25年EPS預(yù)測(cè)為0.97/1.21/1.42元，維持目標(biāo)價(jià)40元，對(duì)應(yīng)23年約40倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；費(fèi)用投放加大；食品安全問(wèn)題等。