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事件描述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收81.97億元，同減11.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.43億元，同減13.03%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.31億元，同減12.77%。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)營收24.27億元，同增10.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.26億元，同增18.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6億元，同增18.97%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　國內(nèi)挖機(jī)市場低迷，多元化戰(zhàn)略+匯兌損益使公司業(yè)績明顯優(yōu)于行業(yè)。據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年1-12月挖掘機(jī)銷量261,346臺(tái)，同比下降23.8%。在此背景下，公司營業(yè)收入降幅明顯較小，凈利率同比基本持平，主要原因包括:多元化戰(zhàn)略初步顯現(xiàn)成效，非挖產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升，且盈利能力高于挖機(jī)產(chǎn)品；匯兌收益增加。
　　毛利率有所下滑，期間費(fèi)用率受益于財(cái)務(wù)費(fèi)用率而有所下降。
　　2022全年毛利率同減3.46pct至40.55%，主因液壓油缸/液壓泵閥毛利率同比均有下滑。期間費(fèi)用率同減2.69pct至8.74%，其中銷售費(fèi)用率同增0.31pct至1.51%；管理費(fèi)用率同增0.92pct至3.36%；研發(fā)費(fèi)用率同增1.1pct至7.93%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同減5.02pct至-4.06%。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流有所下降。全年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入20.64億元，同比減7.32億元，主要原因?yàn)殇N售收入下降使得回款減少。收、付現(xiàn)比分別同減5.14pct、6.85pct至84.97%、54.01%。
　　工程機(jī)械行業(yè)有望筑底向上，看好公司國際化/多元化持續(xù)推進(jìn)。
　　中長期視角看，工程機(jī)械行業(yè)有望筑底向上，公司亦能持續(xù)邊際改善。
　　國際化方面，公司在多個(gè)國家/地區(qū)設(shè)立海外辦事處并派駐了技術(shù)服務(wù)人員和營銷人員，在歐洲、北美、日本等建立了廣泛的營銷網(wǎng)絡(luò)，并且恒立墨西哥項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年第四季度投產(chǎn)，有望進(jìn)一步開拓北美市場。多元化方面，非挖領(lǐng)域，高空作業(yè)車/農(nóng)業(yè)機(jī)械/工業(yè)設(shè)備等領(lǐng)域用液壓泵閥及馬達(dá)產(chǎn)品在國內(nèi)外市場份額持續(xù)增加；螺紋插裝閥、平衡閥以及多行業(yè)使用閥組在各主機(jī)廠均已驗(yàn)證通過，且已逐步放量；擺線馬達(dá)和制動(dòng)器均已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；┙o;線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024年第一季度投產(chǎn)；通用液壓泵技改項(xiàng)目/超大重型油缸項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年第四季度投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年，營業(yè)收入分別為95.02/110.74/129.11億，同比增速分別為15.93%/16.54%/16.60%；歸母凈利潤分別為26.12/31.27/36.95億元，同比增速分別為11.51%/19.71%/18.14%。
　　基于挖機(jī)行業(yè)筑底向上、公司非挖業(yè)務(wù)拓展卓有成效，疊加公司稀缺龍頭地位，給予增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示國際化推進(jìn)不及預(yù)期；多元化推進(jìn)不及預(yù)期；盈利預(yù)測與估值不及預(yù)期