>> 浙商證券-順豐控股(002352)2023年一季報分析：23Q1盈利超預(yù)期高增68%，看好多維驅(qū)動中長期價值增長-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 962KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
匡培欽 |
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投資要點(diǎn)
23Q1歸母凈利潤超預(yù)期大幅提升68.3%
1）盈利方面：23Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤17.20億元，同比+68.3%；扣非歸母凈利潤15.17億元，同比+66.4%，業(yè)績超預(yù)期。從利潤率看，23Q1歸母凈利率達(dá)2.8%，同比+1.2pts，環(huán)比+0.3pts；扣非歸母凈利率達(dá)2.5%，同比+1.1pts，環(huán)比+0.3pts。
2）現(xiàn)金流方面：23Q1公司自由現(xiàn)金流（經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-資本開支）13.74億元，同比增長7.6%。
基本盤利潤率提升疊加新業(yè)務(wù)改善，驅(qū)動盈利大幅增長
23Q1公司速運(yùn)物流收入同比增長14.9%，業(yè)務(wù)量同比增長18.2%，我們分析產(chǎn)能利用率提升驅(qū)動時效件利潤率顯著爬升，此外快運(yùn)、電商件、冷運(yùn)醫(yī)藥、同城等新業(yè)務(wù)經(jīng)營大幅改善，疊加多網(wǎng)融通降本增效，有力對沖空海運(yùn)價下行導(dǎo)致的供應(yīng)鏈國際業(yè)務(wù)盈利下行（23Q1營收同比下降31.7%）。
自由現(xiàn)金流拐點(diǎn)或出現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化可期
受益于：1）公司業(yè)務(wù)發(fā)展，帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)增長；2）公司資本開支高峰已過，未來或逐步收窄；3）公司賬款政策持續(xù)優(yōu)化，回款周期改善。我們分析公司自由現(xiàn)金流有望進(jìn)入投資回報周期，未來現(xiàn)金使用規(guī)劃更加有序，有望優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)及補(bǔ)全服務(wù)能力。
疫情偶發(fā)性影響消退，經(jīng)營拐點(diǎn)或出現(xiàn)
2021年以來公司明確健康經(jīng)營戰(zhàn)略，2022年疫情偶發(fā)性影響快遞行業(yè)履約能力，我們預(yù)期2023年起公司經(jīng)營改善有望全面彰顯成效，一方面產(chǎn)能利用率提升帶來時效業(yè)務(wù)利潤率增長，另一方面快運(yùn)盈利加速釋放、電商件+同城+冷運(yùn)醫(yī)藥等新業(yè)務(wù)預(yù)期盈利改善，新業(yè)務(wù)價值應(yīng)當(dāng)給與重估。
多業(yè)務(wù)需求及增速依然向好
時效業(yè)務(wù)方面，2022年疫情影響下件量增速放緩（分析為高個位數(shù)），考慮到中高端消費(fèi)景氣復(fù)蘇及公司退換貨業(yè)務(wù)量增長，我們預(yù)計今年時效業(yè)務(wù)單量仍會維持雙位數(shù)增長；經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)方面，以價格帶相對較高的電商標(biāo)快為發(fā)展重點(diǎn)，2022年疫情影響下件量增速推測顯著高于行業(yè)，預(yù)計2023年有望延續(xù)可觀增速。
網(wǎng)絡(luò)融通有望持續(xù)推進(jìn)，降本幅度或進(jìn)一步提升
公司從2021年起推動網(wǎng)絡(luò)融通、資源復(fù)用，隨著原四網(wǎng)融通向多網(wǎng)融通（新增嘉里物流、冷運(yùn)醫(yī)藥、新夏暉等）持續(xù)深化，我們預(yù)計今年網(wǎng)絡(luò)融通對成本的節(jié)約幅度或不低于上年。
健康經(jīng)營彰顯成效，有望多輪驅(qū)動業(yè)績增長
公司作為快遞物流綜合龍頭，一方面產(chǎn)能利用率提升帶動利潤率提升，時效業(yè)務(wù)利潤有望高增，另一方面快運(yùn)、經(jīng)濟(jì)件等新業(yè)務(wù)經(jīng)營大幅改善，開啟業(yè)務(wù)多輪驅(qū)動階段，此外通過網(wǎng)絡(luò)融通及末端優(yōu)化實現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展，將打開中長期價值空間。
盈利預(yù)測及估值
我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別84.85億元、114.87億元、151.36億元，對應(yīng)PE分別32倍、23倍、18倍。公司作為快遞物流龍頭，時效業(yè)務(wù)盈利回升、大件快運(yùn)業(yè)務(wù)利潤提升疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)改善節(jié)奏均有望超預(yù)期，將打開中長期價值空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：時效件盈利不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；資本開支超預(yù)期。
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